安信国际证券（香港）发布了三生制药（1530.hk）的IPO点评，值得关注。
IPO专用评级：6
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：2
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：6月11日
发行股份：6.06亿股
发行价格：8.3-9.1港币
集资总额：50.3-55.1亿港币
发行后市值：201.2-220.6亿港币
报告摘要
1、公司概览
1）公司是国内领先的生物制药公司。根据弗若斯特沙利文的资料，在2013年按哺乳动物细胞表达的生物药品销售额计，公司在中国公司中排 名第一；而按所有生物药品销售额计，公司在中国公司中排名第二。公司原来在美国纳斯达克市场上市，2013 年私有化，本次选择在估值较高的香港市场上市。
2）公司主要专注于肾科和肿瘤科，主力产品中特比澳（重组人血小板生成素产品，rhTPO，占2014年销售收入39.3%）用于肿瘤科领域，主要治疗化疗引起血小板减少症（「CIT」）。益比奥（重组人促红素，rhEPO，占2014年销售收入52.5%）主要用于肿瘤科和慢性肾病（「CKD」）相关贫血症。
3）公司拥有20种在研产品，其中14种产品作为国家一类新药正在开发。公司拥有八种肾科在研产品，包括三种下一代红细胞生成刺激剂（「ESA」）。公司拥有六种肿瘤科在研产品，包括三种单克隆抗体在研产品。公司亦拥有多种在研产品用以治疗需求未获满足的自身免疫疾病，例如类风湿性关节炎及顽固性痛风。
4）公司近年业绩情况良好。2013/2014年收入分别同比增长33.4%/29.2%。毛利分别同比增长35.3%/31.7%。经调整净利（剔除私有化成本、上市成本和投资减值等后净利润）分别同比增长31.3%/36.3%。2012-2014年毛利率分别为89.3%/90.5%/92.3%。净利率分别为19.9%/31.3%/36.3%，保持较高水平。
2、优势与机遇
1）中国生物仿制药处于起步阶段，IMS预计2013-2018年CAGR为18.1%。国务院5月19日发布的《中国制造2025》中提出要聚焦生物医药等板块，体现政府对生物医药行业的重视。
2）中国的rhEPO产品的销售额由2009年的人民币6.137亿元增至2013年的人民币12.636亿元，复合年增长率为19.8%，并预期进一步增至2018年的人民币29.548亿元，2013-2018年的CAGR为18.5%。
3）根据弗若斯特沙利文的资料，中国的rhTPO市场以特比澳于中国的销售为代表，由2009年的人民币89.7百万元增至2013年的人民币314.8百万元，复合年增长率为36.9%，并预计于2018年增至人民币1,260.8百万元，2013年至2018年的CAGR为32.0% 。
3、弱项与风险
1）目前来看公司比较依赖两款核心产品益比奥及特比澳的销售
2）生物制药行业同业竞争加剧
3）大股东 CS Sunshine（Citic PE Associates 的普通合伙人 CPE 的 全资子公司）上市前售出121,220,000股
4、估值
公司招股价对应31-34倍2014A PER，略高于中国生物制药（1177.hk）的31倍2014A PER，但也比较合理，我们认为值得关注。
（安信国际分析师：施佳丽）
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