安信宏观 | 高善文博士：由1季度数据看经济位于供应周期的哪一阶段

1季度GDP同比6.9%，规上工业同比7.6%，超出市场预期。经济需求层面的支持主要来自于基建投资改善和出口恢复，这与财政资金的约束缓解和全球工业生产的加速有关。

我们认为主导短期内经济运行更加关键的力量来自于，供应层面的逐步响应，一季度经济数据进一步佐证了我们的观点。一个重要的证据是，尽管当前需求稳定，经济增速有所恢复，但PPI环比增速，工业品期货价格却在不断走弱。重要的原因是，去年下半年以来，工业品价格和企业盈利水平持续较高，这刺激了企业生产积极性。随着最近3个月工业生产逐步走强，供应响应使得工业品价格逐步受到压制。在宏观数据上表现为，规上工业增速逐步反弹，而PPI环比增速不断下滑。这形成了短期内实体经济运行的主要驱动力量，即供应逐步响应。

在经济数据表现较强的背景下，央行在总量层面的管控使得信贷数据的表现并不突出。细项结构数据中，和实体经济融资需求相关的企业中长期贷款、信托贷款、委托贷款较为强劲，凸显了实体经济融资需求的旺盛。在这一背景下，银行为了保证收益较高的企业中长期信贷，而主动压缩了短期信贷供应。央行的总量管控以及实体经济融资需求旺盛，合并使得银行间市场继续承担压力。

在供应响应主导实体经济的阶段内，A股市场的表现或许偏弱一些。一方面，随着PPI环比增速回落，与之相应的企业盈利情况也在逐步下降，周期板块受到盈利下滑的制约；另一方面，利率水平的抬升，给股票市场特别是成长板块的估值带来负面压力。在这一阶段内，股票市场或许仍将维持区间震荡，稳定类的防御型股票或继续受到市场青睐。