安信国际 | 东阳光药(1558.hk)：核心品种增长强劲

公司拥有强大股东背景，母公司拥有国内领先的药品研究院。公司大股东东阳光集团公司大股东东阳光集团成立于1996年，总部注册地位于深圳市，行政、研发、销售及财务管理中心处于东莞长安；是一家集研发、生产、销售于一体的大型股份制企业；目前共有员工15000余人，涵盖药品、电子材料、大健康等领域。东阳光集团拥有国内领先水平的大型药品研究院，产品涵盖抗病毒（乙肝和丙肝）、心脑血管（胰岛素等）、抗肿瘤（单抗等）等等多个领域。东阳光集团药品研究院设备先进，拥有1300多名研发人员，其中多半拥有硕士以上学历，这个研究院综合实力处于国内领先水平。

公司主力产品可威市场认可度还有很大提升空间。公司主要产品包括抗病毒药物可威（磷酸奧司他韋）、高尿酸血症治疗用药尔同舒（苯溴馬隆片）、原发型高血压用药欧美宁（替米沙坦片）、欣海宁、抗敏药喜宁等等，其中可威占销售收入的82.9%。磷酸奥司他韦由罗氏开发，则因为安全性较高，世界卫生组织（WHO）已经将磷酸奥司他韦作为一种“基本药物” 列入基本药物示范目录。美国疾病预防控制中心（CDC）推荐其为治疗流感的主要抗病毒药物之一。欧洲疾病预防控制中心（ECDC）推荐用于流感治疗。国内市场方面，一线城市对药品安全性越来越重视，磷酸奥司他韦的市场份额从2010 年的2.8%提升到2014年的9.8%。可威售价大幅低于罗氏产品，2014年在国内的市场份额高达84%，拥有很高的市场认可度。随着国内对药品安全认知的提高，可威的市场认可度还有很大的提升空间。

可威的销售网络将不断扩张，未来几年将保持快速增长。公司原来销售网络以华东和华南沿海地区为主，其中目前我们估计可威的销售额中40%左右来自于广东省，但是上市后销售人员从179人拓展到约400人，销售网络迅速扩张。目前北京、黑龙江、河北、山西、内蒙古、天津等地增长情况良好，我们预计可威未来几年将保持快速增长。

公司拥有多个重磅胰岛素和丙肝新药。公司拥有多个在研产品，其中我们预计消化系统药物注射用埃索美拉唑钠和注射用泮托拉唑钠将很快获批上市。公司还拥有6个胰岛素类产品新药，其中重组人胰岛素注射液已经进入三期临床，而甘精胰岛素等也处于临床试验阶段，预计将于2018年后推出。除这些产品外，用于丙肝治疗的磷酸依米他韦临床试验已经获得CFDA优先审评，如获批将进入二期临床，预计2019年左右推出。

公司在研产品中，甘精胰岛素属于安全性较好的长效糖尿病药物，根据米内网对22 个城市样本医院的统计，2005-2015 年甘精胰岛素在国内样本医院采购金额复合年增长率达59%。目前全球仅有5家企业能生产，公司产品如能研制成功将拥有广阔市场空间。丙肝药物磷酸依米他韦，有望成为国家1.1类新药，以及首款由中国公司自主研发的、直接抗丙型肝炎病毒的药物。我们认为这些产品拥有广阔市场空间。

投资建议：彭博预测2016E/2017E PER分别为0.86/1.10元人民币，目前股价对应16.0倍/12.5倍2016E/2017E PER，估值偏低，值得关注。

风险提示：i)药品降价幅度大于预期；ii）新药不能如期推出；iii）可威在销售网络拓展方面意外受阻。