安信国际 | 通达集团(698.hk)：金属外壳渗透提升，三大业务成新增长动力

2016年净利润同比增长42.8%。通达集团公布2016年全年业绩，整体收入在智能手机金属外壳渗透提升趋势持续及主要客户市场份额增加带动下同比增长28.8%至78.3亿港元。整体毛利率同比略降低0.8个百分点至24.1%；销管费用率在规模效应带动下同比进一步改善1.3个百分点至9.1%。以上带动公司净利润同比增长42.8%至约10亿港元，净利润率同比提升1.2个百分点至12.8%。公司建议派发末期股息每股0.032港元，全年预期派发股息每股0.052港元，派息比率约29.6%。

手机业务表现突出。公司2016年手机业务收入同比增长43.3%至约53.2亿港元，主要受惠ASP较高的智能手机金属外壳出货占比提升。IDC预计全球智能手机出货量2016-20E CAGR将仅约3.5%，至2020E的17亿台。我们相信全球智能手机高增长时代已过，在激烈的市场竞争下，各大手机品牌商将在产品创新、产品差异化及用户体验等各方面加大投入，其中产品的外观创新将引领更多消费升级点。通达集团为国内领先的消费电子产品外壳供货商，已掌握塑料、金属、玻璃及新材料技术，估计于国内智能手机外壳市场份额约22%，主要客户包括华为、OPPO及小米等。我们认为塑料手机外壳被金属替代已成趋势，预计全球智能手机中金属外壳渗透率将从2015年的25.3%逐步提升至2018E的55.4%，带动公司手机业务保持较快增长。

3D玻璃、防水配件及汽车业务为新增长引擎。我们相信以下三大业务板块将为公司未来收入提供新增长动力：1) 3D玻璃 – 曲面玻璃由于「颜值高」及「触感好」，开始应用于多款旗舰手机品牌，同时亦能够带来更多手机功能设计的优化空间，预计将实现快速渗透，预期相关业务将于2018E为公司带来收入贡献；2) 防水配件 – 公司于2016年第3季度进入苹果产业链，主要提供LSR部件及O-ring橡皮圈，份额约15%；3) 汽车业务 – 公司主要供应汽车里带有装饰性的部件，如车门饰边、灯面板、仪表板饰边等，主要客户包括比亚迪、福特、大众汽车、吉利汽车、广汽、五菱等，预计未来两年会进入量产。

2017E/18E动态市盈率分别约11.8/10倍。根据彭博综合券商预计公司2017E/18E净利润分别同比增长28.6%%/18.2%至12.7亿/15亿港元，2017E/18E动态市盈率分别约11.8/10倍，建议投资者关注。