安信国际证券（香港）发布易鑫集团(2858.hk)IPO点评，评级8分
IPO专用评级：8
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：3
2. 行业前景（0-3）：3
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：11月16日
发行股份：8.79亿股
发行价格：6.6-7.7港元
集资总额：57.99-67.66亿港元
发行后市值：414.24-483.28亿港元
报告摘要
1公司概览
公司主要业务为 1.交易平台业务，包含促成消费者汽车购买交易，促成融资伙伴向消费者提供汽车贷款，为经销商提供销售车联网系统等增值服务，为汽车制造商、经销商、汽车融资合作伙伴和保险公司提供广告和会员服务。 2.自营融资业务，通过融资租赁和经营租赁两种方式。截至 2017 上半年公司交易平台收入 3.2 亿元，同比增长 450%，占收入比重 21%，自营融资业务收入 12.3 亿，同比增长210%，占收入比重 79%。
截至 2017 上半年公司收入 15.5 亿，同比增长 240%。净亏损 60.9亿。亏损主要因为公司分别在 2015、 2016 和 2017 年分别发行三次优先股完成融资， 可转换可赎回优先股的公允值导致亏损 63 亿，如果剔除此影响公司的净利润为 2 亿。
2行业状况及前景
根据弗若斯特沙利文报告， 中国互联网汽车交易市场从 2012 年起发展迅速， 2016 年交易量辆次为 100 万。预计到 2021 年成交量在 540万辆， 2016 到 2021 年复合增长率为 39%。 2016 年互联网汽车零售交易额为 1007 亿元，预计 2021 年交易额达 5681 亿，年复合增长率 41%。
根据弗若斯特沙利文报告， 中国互联网汽车交易市场从 2012 年起发展迅速， 2016 年交易量辆次为 100 万。预计到 2021 年成交量在 540万辆， 2016 到 2021 年复合增长率为 39%。 2016 年互联网汽车零售交易额为 1007 亿元，预计 2021 年交易额达 5681 亿，年复合增长率 41%。
目前中国汽车消费融资渗透率为 30.5%，远低于美国 82%。未来随着多种新型汽车消费融资方案和消费者认可汽车融资，行业将保持快速增长，预计到 2021 年中国汽车融资渗透率达 58.4%,交易额达3.4 万亿。
3优势与机遇
股东背景实力雄厚，获得腾讯、京东、百度、易车等企业投资。
中国市占率最大，规模最大的汽车交易平台，拥有一体化全渠道营运能力，与汽车制造商、经销商和汽车金融合作伙伴保持良好关系。
4弱项与风险
公司与汽车制造商、经销商和汽车金融合作伙伴的关系对业务发展、盈利能力、财务状况至关重要。
自营融资业务对资金需求大，如果融资受限对业务、业绩及财务状况有不利影响。
公司大部分融资租赁合约签订时间短，未经历完整周期。自营融资业务的资产质量可能随着应收融资租赁款到期或产品组合变化导致恶化。
5估值
公司未公布 2017 年业绩预测。我们假设公司2H17E收入保持1H17增速，并按照招股价区间计算公司2017E市销率约7.0-8.2倍， 估值偏高。考虑到公司股东背景实力雄厚，公司与行业正处于高速成长期， 我们给予IPO专用评级“8”。
(安信国际分析师：王强)
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