安信国际 | 中软国际(354)：深挖工业互联网机遇，重申公司买入评级

2017年业绩好于预期，大客户合作持续深化。中软国际公布2017年全年业绩，收入同比增长36.3%至92.4亿元人民币，剔除股权开支后股东应占净利同比大幅增长46.8%至7.16亿元人民币。公司目前已成为华为云首家同舟共济型合作伙伴，双方在软件开发云、云解决方案、云服务等领域展开全方位合作。公司期内与包括汇丰、腾讯、平安、微软、百度等大客户合作持续深化，大客户收入占比超过70%。

新兴业务表现突出，解放号释放IT顶层设计能力。公司2017年包括解放号、云计算及大数据等新兴业务收入同比大增超过210%至约10亿元人民币，占整体收入比超过10%。公司旗下解放号从交易佣金制转向会员制后平台活跃度及货币化能力提升明显。新推出的“云上软件园”已成功于青岛、南京、西安、武汉、合肥、重庆等多个城市上线。现时解放号生态资源已实现对23个软件城市及所在省份全覆盖，并通过18个解放号运营基地、19个区域政企业务部、15个已签约落地的“云上软件园”，构建起连接政府、实体软件园区及IT合作伙伴的中国最大软件开发生态，我们相信解放号平台的盈利拐点即将到来。

全面输出云业务能力，把握工业互联网历史机遇。在企业云应用方面，公司已形成企业云盘、视频会议等产品解决方案；在公有云SaaS服务领域，企业云盘服务超过1,500家付费企业；在私有云领域，企业云盘已服务超过30家大中型企业。另一方面，公司正积极把握工业互联网的历史新机遇，在“智造云”基础上持续全面升级，正式推出以工业PaaS和SaaS为核心的“蜂巢智造工业互联网平台”；计划2018年“蜂巢”将在全国49个城市/区域落地，我们预计2018E公司智能制造及工业互联网收入将同比大幅增加。

重申“买入”评级。我们预计在i) 国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii) 解放号平台盈利拐点到来、及iii) 云服务、大数据及工业互联网业务布局逐步深化将为公司主要增长动力。我们以2018E-20E PEG 0.8倍定价，调升目标价至8.80港元，重申“买入”评级。

风险提示：i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑；ii) 人力成本上升过快；iii) 解放号平台、云计算及工业互联网业务执行风险。