安信国际 | 燃气行业报告：接驳费监管影响有限，关注反弹机会

事件：9月27日，重庆市五届人大常委会第五次会议上，《重庆市天然气管理条例（修订草案）》提交会议审议，其中删除了征收用气初装费的规定。此外，近期发改委发出一份关于城市燃气行业的征求意见稿，市场传闻政府将大幅下调燃气接驳费收费标准。

重庆拟取消的初装费并非接驳费，类似政策在全国范围内推行的可能性很低。燃气接驳费对应小区红线内的管道，属于居民资产，由燃气公司向房地产开发商收取。燃气初装费对应小区红线外的管道，属于燃气公司资产，由燃气公司向居民用户收取，实际属于对燃气公司资本开支的补贴，目前已基本取消，仅在重庆等少数地区还有收取。因此，我们不担心类似政策在全国范围内推行。

燃气接驳费监管意见并未明确。据我们了解，目前版本的征求意见稿中关于燃气接驳费监管的意见是留白的，并未有任何实质意见。目前传闻的燃气接驳费将下调30%等均为市场对该政策的演绎。

统一的接驳费监管意见不具备可操作性。我们认为，由于各地地形、人口等情况各不相同，导致接驳成本在各地差异很大，很难设立一个适用于全国的接驳费收费标准。我们预计实际情况仍将是中央政府提出确保合理的接驳收益率的要求、由地方政府和燃气公司协商拟定具体标准。而从地方层面看，地方政府的利益与燃气公司是一致的，地方政府依然需要燃气公司帮助提升燃气渗透率等施政指标，过低的接驳费将限制燃气公司拓展新用户的积极性。因此，我们相信接驳费监管的实际影响将相当有限。

香港上市燃气公司遭错杀。我们相信中央政府实施接驳费监管的对象主要为重复性收费和过高的接驳收费。香港上市燃气公司均为国内一二线龙头，长期合规经营，不存在此类问题，属于被市场错杀。

投资建议：我们相信随着市场对于政策解读逐步到位，市场将调整目前过于悲观的预期，未来反弹可期。我们相信未来燃气公司业绩增长的持续性和确定性均有较好保障，本次股价回调创造了良好的入场时机。我们推荐天伦燃气1600、中国燃气384和新奥能源2688。

风险提示：天然气需求增长不及预期；油价大幅下跌；冬季气荒。