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安信国际 | 现代牙科(3600)：全球假牙巨头，增长前景良好

国证国际

2019-11-27

导读：安信国际证券(香港)发布现代牙科研究报告：预计19-21年，公司净利润将分别达到1.64亿/1.85亿/2.05亿港元，同比增长93.9%/14.2%/9.4%。估值低于全球同类公司。我们给予目标价1

安信国际证券(香港)发布现代牙科研究报告：预计19-21年，公司净利润将分别达到1.64亿/1.85亿/2.05亿港元，同比增长93.9%/14.2%/9.4%。估值低于全球同类公司。我们给予目标价1.88港元。

公司是全球领先的义齿器材供应商。公司1986年于香港成立，专注于生产及销售牙科器材，产品主要包括三大类：1）固定义齿器材，例如牙冠及牙桥；2）活动义齿器材；3）其他牙科产品，如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器。2019上半年，固定义齿、活动义齿、其他器材分别占销售收入的72%、19%、9%。销售网络共覆盖23个国家地区。2019上半年，欧洲、大中华、北美、澳洲的销售额占比分别为40.4%、30.1%、20.6%和8.2%。

MicroDental扭亏为盈，净利率仍有大幅提升空间。19H1美国附属公司MicroDental 收入增长14%至284.7百万港元，占总销售额的23.9%。实现收购后首次扭亏为盈，净利润2.5百万港元，净利润率约0.87%。未来公司将继续整合MicroDental业务，充分利用其40年的品牌历史和广泛的分销网络发挥潜在协同效应。我们认为随MicroDental经营状况改善，公司整体利润率将持续提升。

进入百亿美元隐形牙齿矫正市场。公司自主研发的隐形矫正器TrioClear预计分别将于2019Q4在香港、2020在欧洲、澳大利亚和美国推出。根据Fortune business insights数据，全球正畸市场规模将由2018年的约40.6亿美元增长至2026年的97.2亿美元，年复合增速达到11.6%。我们认为新产品上市，公司现有销售渠道将进一步发挥价值。同时，高毛利的正畸产品将带动公司盈利能力提升。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价1.88港元。我们预计2019-2021年，公司净利润分别为162.0/184.9/202.3百万港元，年均复合增速为11.8%。考虑人口老龄化以及人均牙科医疗支出上升，看好公司作为全球领先的义齿器材供应商未来业绩增长潜力。同时，MicroDental经营状况改善、新产品隐形矫正器材上市带来新的利润增长点。给予公司“买入评级”，目标价1.88港元，对应19/20年11.4x /10.0x PE。