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安信国际 | 全球装备建筑龙头远大住工招股一览

国证国际

2019-10-25

导读：安信国际 | 全球装备建筑龙头远大住工招股一览

远大住工(2163.HK)

招股信息

上市日：11.6

招股日期：10.24-10.28

招股价：9.68-12.48港元

入场费：3781.73港元

融资额：不超过约15.21亿港元(未行使超配权)

市值：不超过60.84亿港元(未行使超配权)

估值：不超过11.77x(2018)

保荐人：中金、中信建投

基石：中联重科等三名基石

综合点评

1、装配式建筑市场仍然属于蓝海市场，空间大，渗透率低，目前是行业龙头，但行业需求未来增长存疑；

2、主力业务PC构件制造产能高，覆盖城市广，订单充裕，且但近几年毛利率下降，源于环保趋紧及原材料价格上涨所致；

3、财务表现稳定，估值适中，市值中等，从招股价来看，若下限定价才有一定吸引力。

公司介绍

1）基本介绍

成立于2006年的远大住工，主要致力于提供中国建筑工业化整体解决方案，是中国装配式建筑行业中首家完整运用全流程数字信息化体系的PC生产设备企业，提供了全球化、规模化、专业化及智能化装配式建筑制造和服务。采用信息化技术在网络空间完成设计、生产、施工以及运营的全过程模拟，构建覆盖建筑全产业链的数字化系统。

早在2016年，远大住工就登陆新三板，但在仅仅一年不到的时间内，便以需要提高融资效率为由正式终止挂牌。2017年远大住工向湖南证监局进行了辅导备案登记，今年2月撤回辅导备案，将辅导机构由中信建投改为中金公司，3月湖南证监局披露，远大住工已完成辅导并待申报科创板。

而就在今年一月，远大住工又同时开始尝试在香港主板上市并向港交所递交了上市申请，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。在七月上市资料失效后的短短一周内，就重新递交了招股说明书，增加了2018年度和2019年截止4月30日的财务数据。

2）股权结构

张董事长自1996年3月至今，在远大铃木担任执行董事，负责战略、业务经营及投资决策工作；加入本集团前，张董事长自1985年7月至1988年9月在哈尔滨理工大学任教，教授热能工程课程；自1988年6月至1992年9月在郴州温泉采暖设备厂担任厂长，张董事长主要负责研发及管理工作；自1992年9月至2002年7月在远大空调有限公司担任执行董事及总经理，该公司主要从事空调研发、生产及销售业务，张董事长主要负责战略决策、全面主持管理及经营工作。

三名基石认购全球发售后已发行股本的8.97%，占已发售H股的35.89%(按发行价的中位数，未行使超配权)，比例不低。

业务概括

1）业务发展

公司以PC构件制造业务、PC生产设备制造业务及施工总承包业务三个分部开展业务。

PC构件制造业务板块，向客户提供装配式建筑整体解决方案，包括PC构件设计、制造以及装配咨询。PC生产设备制造业务，出售PC生产设备，并向客户提供各种相关服务，其中绝大部分客户目前为其持有少数权益的联合工厂。施工总承包业务，根据建筑设计机构及项目拥有人提供的设计及工期履行建筑合同。

作为远大住工三大主营业务之一，PC构件制造的业务占比从2016年的26.4%增长至2018年的35.8%。施工总承包业务收入占比则从53.8%减少到9.8%，可见其业务模式正在逐渐转型。

不过，PC构件制造业务出现了下滑的迹象。据招股说明书披露，2016年、2017年及2018年，远大住工的PC构件生产线的产能分别为147万立方米、166.5万立方米、166.5万立方米;截至2016年、2017年、2018年12月31日止，其PC生产线的平均使用率分别为25%、27.6%、19.8%。

另外，远大住工除了需要应对其他大型建筑公司的激烈竞争，PC构件制造业务的毛利率也在不断下滑，由2016年的40.2%跌落至2018年的17.6%。其原因是因为钢铁、水泥、砂石等原材料价格上涨，因业务扩展增加设备数量而导致的设备折旧增加以及生产人员薪资上调。2019前四个月由于所售PC构件单价增加，毛利率有所回升至20.5%。

不过目前公司在手订单充裕，从公司本身来看，2018年底还有47亿元未完合同量，新签合同46亿元。

公司的主要客户为中国房地产开发商、政府投资公司以及公司的联合工厂。公司与若干客户拥有稳固的合作关系，同时与万科建立了超过三年的长期关系。

2）行业格局

目前，中国装配式建筑市场仍然属于蓝海市场，2018年市场渗透率不到5%，相比起德国(32%)、北欧(40%)等发达国家的市场渗透率，增长潜力巨大。根据弗若斯特沙利文报告显示，2018年中国PC构件和PC生产设备市场规模复合增长率为119.6%及134.0%，预计到2023年市场规模将达到3053亿元和118亿元人民币。

根据2017年数据，远大住工就已经是全球最大的PC构件制造商和PC成产设备制造商，分别占据市场份额的15.9%和52.4%。公司已与中国前10大房地产开发商中的8家和前10大建筑企业中的6家建立合作关系。

截止2018年底，拥有14家全资PC工厂和81家联合工厂，按照2017年GDP计，超过一万亿的城市覆盖率达到100%，超过一千亿的城市覆盖率达到70%。PC构件总产能市占率达到24.%，是不折不扣的龙头企业。