本文为安信国际近期发布的关于万洲国际 (288.HK)的研究报告，内容摘要如下。
万洲国际(288.HK)是全球最大猪肉食品企业，在中国、美国及欧洲均有布局，业务覆盖养殖、生鲜猪肉、猪肉制品全产业链。公司拥有稳定的业绩表现，依靠全球、全产业链布局和密集的销售网点构筑起强大的护城河。短期内我们看好中国猪肉周期给公司带来的利润提升，长期我们认可其战略转型方向，看好未来利润提升空间。
整体来看，公司将极大受益于此轮猪肉周期的后半程。我们认为中国的猪价高位可能持续至2020年底，呈现“急涨慢跌”的走势。从19年下半年开始，公司连续提价及释放冻肉应对猪价快速上涨，此后猪价在高位企稳回落，将会大幅增厚中国业务利润。而美国猪价受到中国出口需求的拉升，有望温和上涨2-3%，同时带动猪肉-生猪价差的提升。这将利好生鲜肉品和生猪养殖业务，同时温和而非剧烈的上涨不会对肉制品业务造成很大的冲击。此外，从近期新冠疫情来看，我们认为肉制品作为刚性消费需求，受到的影响主要来自产能和物流限制，不会对全年业绩造成太大冲击。
双汇发展新管理团队带领新战略举措。18年双汇发展调整管理团队，紧紧围绕“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展新战略，符合消费升级的大方向。虽然目前进展较慢，但是我们认为公司的超大规模、远超同业的市占率、密集的网点布局依然能够提供足够的领先优势，还有时间进行变革。目前低温产品的占比仍较低，毛利率也因为产品结构及冷链物流的问题而未体现出其高利润的优势，我们认为在研发、渠道、营销三个基础设施搭建牢固之后，利润的提升将是自然而然的结果，坚定的看好公司的长期发展。
史密斯菲尔德“兼并+内生增长”双轮驱动，效果显著。史密斯菲尔德在美国的业务随着一系列收购活动逐步扩张，同时，公司在内部进行了有效的重组，整合收购的子公司，提升运营效率。将资源集中在少数核心品牌上，通过调整产品结构不断提升销售单价，即使在上一轮猪周期中依然能够实现经营利润的提升。从2008年至2018年这十年间，实现了肉制品收入年化3.4%增长，经营利润年化9.8%增长的好成绩，经营利润率从5.6%逐步提升到10.9%。我们认为其在美国猪肉行业的领先优势仍将保持到未来。
预计未来几年公司将稳步增长，同时近两年利润大幅提升，净利润分别为13.5亿、14.6亿、14.4亿美元，对应EPS为0.71、0.77、0.76港元。2021年净利润略有下滑，主要是猪价从高位回落影响生物资产的公允价值。
给予“买入”评级。我们综合考虑DCF模型和可比公司的估值，我们给予目标价10.87港元。
风险提示：中国猪价再次剧烈上涨超出预期；美国猪价持续低迷，猪肉-生猪价差缩窄；消费者偏好发生改变。
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