安信国际证券（香港）发布了携程（CTRP）的二季度报点评，维持“买入”评级
报告摘要
整体收入增速超预期，费用提高导致净利下滑。携程第二季度净营收为人民币17亿美元（2.78亿美元），同比增长38%。超过之前管理层指引。归属于股东的净利润为人民币1.35亿元（约合2200万美元），比去年同期下滑36%。净利润下降原因是研发费用与营销费用增速超预期。
研发费用率和营销费用率提升，是实现酒店预订和移动端爆发的成本。携程2014年第二季度产品开发费用率25%，相比2013年同期的22%明显上升，与之呼应的是，携程旅行无线应用已经拥有约2亿累计下载量，环比增长60%，而2014年二季度手机交易额是去年同期的三倍多；销售费用率27%，相比于2013年同期的21%以及上一季度的26%有明显上升，与之呼应的是酒店预订同比64%高速增长。管理费用率8%，相比2013年同期和上一季度均保持一致。整体而言，预期全年费用率水平会高出此前预测。
酒店预订、交通预订业务增涨大幅提速。住宿预订和交通票务业务量同比增长速度分别为64%和83%。1Q14为36.2%和45.8%；2013年为30.1%和27.9%。全年超预期可能性高。
打包游与集团业务符合预期。打包游同比增10%，与1Q增速持平。过去三年数据表明，2Q是打包游增速最低的季度，今年首次打平，3季度业务数据非常值得期待，为全年定性。集团业务增37%，延续1Q高速增长态势，是过去四年来二季度最高增速。
维持“买入”投资评级：综合考虑以下因素，暂不改变此前全年预测：GrossBooking增速超预期、整体费用率提升、市场占有率进一步提升。按照“Groos Booking就是价值”的判断逻辑，不改变对此前对携程的买入评级和目标价。假设2014、2015、2016年底ADS数量与2013年底一致，我们预测14、15、16年公司基本EPS为1.43、1.77、2.17美元，对应动态PE为44.77、36.17、29.51倍。我们维持买入评级，6个月目标价78美元，对应2014年PE为55倍。
风险提示：i)市场竞争对盈利能力的影响；ii)政治因素、气候因素对旅游业务的影响；iii)费用投入超预期；iv)并购标的产生亏损
----------------------------------------------------
本公众号将每天发布海外市场的最新研究观点和市场资讯。
在微信公众号搜索“安信国际”立刻关注。
