港股报告观点汇总
(10 月 17 日-10 月 21 日)
一、《食品饮料行业报告：进口奶粉数量大增，关注国内需求增长》
主要观点：
1-8月进口奶粉数量同比增长14.2%，凸显国内需求的增长。作为乳制品消费大国， 我国需求的增长有效推动了国际原奶价格自7月初以来的持续上涨
1-8月进口包装牛奶数量同比增长63%，进口牛奶涌入或会对国内乳企产生冲击：进口牛奶数量保持快速增长，且备受消费者青睐，主要有两大原因：一是国内消费升级趋势下，消费者对进口高端产品有偏好，对进口乳制品的消费习惯业已形成；二是进口牛奶具备突出的价格优势：受生产成本影响，国内牛奶价格远高于国外乳制品出口国，加之国内市场竞争激烈，乳企营销费用率居高不下，据测算目前国产牛奶综合成本比进口牛奶高出30%到50%。
万洲国际获三大国际信用评级机构首次评级，有助拓展融资渠道、降低融资成本：公司因2013年高价收购美国食品巨头史密斯菲尔德而背上 70亿美元债务，外界对公司负债情况多有关注。此次获得三大机构授予评级为未来发行外债打开空间， 显示了对公司综合实力、财务状况和未来前景的积极肯定。
（安信国际分析师 王强）
二、《协合新能源（182.hk）探访报告：权益装机容量预期快速提升》
主要观点：
协合新能源是经验丰富的风能、太阳能电厂开发及营运商。公司2007年以借壳方式港交所主板上市，从事风能、太阳能发电厂的投资运营和相关服务业务（EPC和运行维护）。公司在风能、太阳能发电领域积累丰富经验，资源储备分别为28GW及8GW，是国内最早进入新能源发电领域的企业之一，在全国20余省份设有业务网点。
发电业务贡献公司核心利润：公司业务板块分发电业务、EPC及运行维护。运行维护在培育期收入及利润占比很小。EPC业务基于强劲现金流表现及在行业高景气期的高利润率，曾是公司核心利润来源。
EPC向建成销售BT模式转型：EPC方式转让电站权益，定价基于成本加成原则，利润率约5%。BT定价基于项目收益率，公司利润空间预期提升至15%以上。叠加国家政策引导，公司 EPC 业务将向建成销售BT 模式转型。
EPC 向建成销售BT模式转型：EPC方式转让电站权益，定价基于成本加成原则，利润率约 5%。BT定价基于项目收益率，公司利润空间预期提升至 15%以上。叠加国家政策引导，公司EPC业务将向建成销售BT模式转型。
发改委下调标杆电价（征求意见稿）对公司业绩影响小： 媒体报道发改委发布《关于调整新能源标杆上网电价的通知(征求意见稿)》，风电光伏标杆上网电价下调，特别是光伏发电的标杆电价下调幅度超预期且2017 年备案项目开始执行，风电电价下调较少。
投资建议：公司2015年净利润5.06亿港元，2016年上半年净利润2.8亿港元。彭博一致预期，16F净利润为6.2亿， 17F净利润为8.1亿。按现价 0.40港元计算，2016年预测PE为5.6倍，在港股新能源发电行业中属偏低。
（安信国际分析师 罗璐）
三、《交通运输行业报告：民航局推进航空票价改革》
主要观点：
民航局推进票价改革，800公里以下票价由航企自定。本次改革是以往政策的延续，而实行票价改革的航线目录有望持续扩大。我们预计未来航空票价市场化将逐步放开，改革稳步进行，而航空公司盈利水平有望整体提升。
南航、东航、国航和国泰航空公布2016年9月的月度运营数据。从行业角度来看，暑期旺季已过，行业即将进入四季度的传统淡季。 然而尽管今年全行业的数据逊于去年同期水平，但随着航空公司对运力进行控制，主要航线供给过剩的情况已经不复存在。
建议投资者关注东方航空670.HK，理由有：1）东航的客运需求增速大幅超过国航和南航，且客座率表现最好；2）供给过剩的情况明显改善，供需匹配较好；3）美元计价的有息债务占比下降，汇兑损失预计小于去年同期。
（安信国际分析师 蔡伟鸿）
四、《 能源行业报告：煤炭行业前9月去产能完成目标80%》
主要观点：
煤炭价格持续上涨。本周秦皇岛港Q5500上涨5.41%，突破600元/吨，环渤海煤炭价格上涨1.60%，动力煤期货上涨4.50%。冶金煤持续大幅上涨，焦煤期货上涨9.84%，焦炭期货上涨11.03%。
前9月煤炭去产能完成目标80%。13日，国家发改委新闻发言人在宏观经济运行情况举行发布会上表示，截至今年9月底，我国煤炭行业退出产能已经完成全年目标任务量的80%以上，相关部门正在核实具体数据。
但后续来看， 我们认为表明政府有较坚定的决心推行去产能政策， 将导致行业供需关系的持续改善，煤炭价格也将持续温和上升，煤炭企业的盈利能力将有较大改善空间。我们重点推荐中国神华(1088)。
（安信国际分析师 王强）
五、《房地产行业报告：禹州地产9月经营业绩强劲，楼市调控影响相对有限》
主要观点：
事件：禹洲地产（1628.HK）公布9月业绩。公司9月单月销售面积13.32万方，同比增长52.93%（8月增速为23.65%）；单月销售金额18.53亿元， 同比增速达到115.72%（8月同比80.02%）。
重点布局二线城市，楼市调控销售承压，但相对有限。公司项目储备主要集中在上海、南京、厦门、合肥等热点城市，受益于热销行情十分明显，全年累计销售金额增速达到115.55%，远超行业平均水平（60%）。
布局城市基本面较为扎实，资源价值依旧亮眼。截止6月末，公司土储可售建面超过900万方，平均楼面成本仅为4035元/平方米。其中合肥、厦门和上海的项目分别占比约30%、20%、10%。
投资建议：公司项目集中在热点二线城市，收益房价上涨明显，全年累计销售增长远超行业平均水平。近期楼市调控虽然使销售承压，但影响相对有限。
（安信国际分析师 蔡伟鸿）
六、 10 月 18 日发布《 华润医药 IPO 点评:评级 5 分》 主要观点：
主要观点：
公司概览： 华润医药是集药品研发、制造和流通为一体的医药行业巨头，成立于2007年，主营制药、医药分销和药品零售，旗下拥有华润医药商业集团、华润三九(000999.SZ)、华润双鹤(600062.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)等企业。
行业状况及前景： 中国医疗保健行业近年来发展迅速，全国医疗开支大幅增长，由2011年2.43万亿元增至2015年3.93万亿元。 目前中国政府持续推荐医疗改革方案，强调制药的质量及效率，鼓励药品创新及研发。新的监管要求将促使制药商重视质量控制，积极寻求整合以增强规模效应。
优势与机遇： 中国具有市场领先地位的综合医药公司，具有把握中国医疗保健市场巨大增长潜力的优势定位：全面的产品组合、家喻户晓的品牌、出色的研发生产和营销能力、覆盖全国的分销网络。
弱项与风险： 公司增长部分依赖中国医疗行业的持续扩张和改革，行业预期增长未必
估值：招股定价对应2015A全面摊薄市盈率为18-22倍，估值合理（可比同业：国药控股20倍、石药集团23倍、中国生物制药19倍）。据悉，公司计划将募得款项中45%用于战略收购以扩大制药和药物分销业务，但成功率和并表时间均存在较大不确定性， 短期内公司业绩大幅增长可能性不高。我们给予 IPO 专用评级“5”。
（安信国际分析师 施佳丽）
七、《 中粮肉食IPO点评：评级4分》
主要观点：
公司概览： 中粮肉食是中粮集团旗下的全产业链综合性猪肉企业，经营两大业务： 猪肉业务（利用垂直整合平台养殖生猪、生产鲜猪肉及肉制品）和国际贸易业务（在中国从事冷冻肉及副产品进口及销售）。
行业状况及前景： 作为全球最大的猪肉生产及消费市场，中国2015年猪肉产量及消费量分别占全球总量的49.2%和50.2%。受消费增长、城镇化进程加速和可支配收入不断增加的驱动，据估算未来五年年全国猪肉产量和消费量复合年均增速将达到2.5%和2.4%。
优势与机遇：公司业务平台覆盖中国猪肉行业全产业链，坚持对整个生产环节严格把控，使公司满足市场对安全高品质肉类产品不断增长的需求。
弱项与风险：公司经营业绩受到生猪及肉类产品的售价及谷物采购价格的波动影响。
估值：招股定价对应2015A主营业务市盈率为37-49倍，估值较高（可比同业：万洲国际14倍）。据悉，公司计划将募得款项中65%用于兴建新的生猪养殖厂和饲料加工厂以扩充产能。但考虑到短期内经营效率和毛利率难获大幅提升，公司业绩大幅增长可能性不高。我们给予IPO专用评级“4”。
（安信国际分析师 王强）
八、《 江南布衣IPO点评：评级4分》
主要观点：
公司概览：公司是一家位于中国的领先设计师品牌时尚集团。根据CIC 资料，以2016年财年销售额计算，公司在中国设计师品牌时装市场份额为9.6%， 排名第一，并在中国服装行业占有0.2%的市场份额。
行业状况及前景： 就设计师品牌而言，消费者通常较为注重设计、风格和独特的购物体验， 价格敏感性较低。根据CIC资料，中国设计师品牌时装市场迅速扩展， 过去5年年复合增长率为26.2%， 2015年规模达 282亿元，预计未来5年将维持26.7%的高速增长。
优势与机遇： 公司是快速增长的中国设计师品牌时装行业的领军者，业绩快速增长。
弱项与风险： 公司业绩依赖于品牌的市场认知度，如果未能维持或提高品牌认知度， 公司的业务、财务状况及经验业绩可能会受到重大不利影响。
估值： 招股定价对应2016财年的市盈率为12.70-15.31，市净率为3.44-3.70， 均高于行业平均水平。我们给予IPO专用评级“4”。
（安信国际分析师 王强）
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