IPO专用评级：6
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：2
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：4月6日
发行股份：3.3943亿股
发行价格：3.91-4.7港元
集资总额：13.27-15.95亿港元
发行后市值：40.22-48.34亿港元
报告摘要
1公司概览
1、公司是云南省污水处理及再生水服务行业的领导者，是水务行业的综合运营商之一及国家滇池污染治理战略目标的主要企业之一。 公司的市政污水处理能力在中国云南省排名第一，占云南省设计污水处理能力的34.0%，污水实际处理量的 45.1%。 公司共有 34 间特许经营水厂，其中 29 间水厂已投入运营， 2 间在建及 3 间（其中 2 间位于老挝）处于发展状态。 公司项目采用 TOO、 TOT 及 BOT 模式，以 TOO 为核心。公司凭借品牌、管理经验及技术等优势，业务已拓展至贵州、安徽、浙江、江苏等省份及东南亚国家老挝。
2、公司业务分部包括：污水处理、其他水务相关（再生水供应及自来水供水）及其他业务。 至 2016 年底，公司产能：污水处理 1544K 吨/日、再生水供应 44 K 吨/日、自来水供应 44 K 吨/日。 2016 年实际产量：污水处理 517,911K 吨、再生水供应 5,846 K 吨、自来水供应 4,749 K 吨。利用率分别为： 92.8%、 36.3%及 26.7%。
3、2016 年公司收入和净利润分别 9.15 亿及 2.76 亿元人民币。 2014 年至2016 年收入 CAGR 达 12%，净利润 CAGR 6.0%。 公司特许经营权项目模式以 TOO 为主（ 2016 年 TOO 项目占总收入 77.0%）， TOO 模式只确认经营收入，因此公司盈利质量较高。
2行业状况及前景
1、中国市政污水处理厂的总处理能力过去数年持续增加， 2009 年 104.6M吨/日增至 2015 年 168.4M 吨/日。预期至 2020 年处理能力达至 218.0 M吨/日，五年 CAGR 为 5.3%。 2020 年处理量预期达 663 亿吨，五年处理量 CAGR5.5%。
2、云南省市政污水处理能力由 2009 年 1.36M 吨/日增至 2015 年 3.36M 吨/日，CAGR16.3%， 预期 2020 年达 4.65 M 吨/日，五年 CAGR 为 5.3%。2020 年处理量预期达 13.7 亿吨，五年处理量 CAGR6.1%。云南省市政污水处理行业主要参与者：滇池水务、云南水务及北控水务，三者共占处理能力 62.3%，滇池水务以 34%排名第一。
3优势与机遇
云南污水处理行业的龙头企业，再生水业务具有显著优势；
作为行业技术先行者，具有专利及行业领先出水水质，研发能力强；
经验丰富的管理团队及优秀的技术人员。
4弱项与风险
当特许经营项目的经营成本增加，未能及时调整服务收费覆盖成本；
向新省份进行业务拓展时，对当地市场、客户及竞争对手了解不够；
向海外进行业务扩展受当地法律、经济、营商环境、文化等限制。
5估值
招股定价对应 2016 年全面摊薄市盈率为 12.9-15.5 倍，公司未在招股书中给出 2017 财年盈利预测， 但随着收购项目贡献利润及在建项目逐步投运， 预期持续增长。 公司 2016 年全面摊薄市盈率与港股上市水务公司相若， 我们认为上市有利于公司未来项目加速拓展， 给予 IPO 专用评级“6”。
(安信国际分析师：罗璐)
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