安信国际 | 百富环球(327.hk)：海外市场表现突出，重申“增持”评级

2017年中期业绩低于市场预期。百富环球公布2017年上半年业绩，收入同比增长20.5%至16.1亿港元，其中海外/中国收入占比分别67.7%/32.3%。整体毛利率在国内市场竞争激烈及对海外市场长期客户提供优惠拖累下同比下降1.9个百分点至41.7%；由于公司增加销售、售后服务及研发投入，销售开支及行政费用分别同比增加55.1%及57.9%至1.95亿及2.1亿港元。净利润同比下跌14.7%至2.65亿港元，整体业绩低于我们及市场预期。

海外市场表现突出，拉丁美洲及美国市场成发力点。海外市场在i) 全球无现金及非接触式交易加快渗透；ii) 对内置相机及配备二维码技术扫描仪支付终端的新需求；及iii) 各新兴市场金融电子化渗透加速带动下，公司1H2017海外收入同比大幅增长47.2%至10.9亿港元。公司LACIS (拉丁美洲及独联体) 地区收入同比大增146.8%至5.7亿港元，主要凭借公司于巴西市场推出mPOS产品的认受性及口碑，进一步开拓阿根廷及俄罗斯市场。美国市场方面，当地仍处于EMV迁移大趋势，公司于美国地区向大型连销商店推出多媒体终端产品，并向中小型商家及石油站分别推出新一代收款机及自助解决方案，带动相关地区收入同比大幅增长55.5%至1.5亿港元。

国内市场竞争压力较大，加快布局服务性收入模式。国内市场方面，在行业竞争加大，以及借贷分离政策影响部份商户走向低端mPOS趋势下，公司国内产品ASP及毛利率面临较大下行压力，相关收入同比下跌12.7%至5.2亿港元。公司未来将积极布局服务性收入模式，将于2H2017E推出新一代结合支付终端及电子收款机系列以针对客户对一站式支付平台的需求。公司于2Q2017推出两种新服务：i) PAXPAY – 为全方位支付网关系统，可支缓多个收单行渠道接驳；ii) PAXSTORE – 为云端应用管理服务平台，主要为客户提供应用管理、终端管理及增值服务，目标加强客户对公司产品黏性及开拓服务性收入。

重申“增持”评级。现时公司2017E/18E动态市盈率分别约8.5/7.5倍。我们认为未来公司于全球电子支付产业链的纵深布局加强将进一步提升公司的行业地位。我们以2017E-19E PEG 0.80倍定价，维持公司目标价5.40港元，重申“增持”评级。

风险提示：i) POS行业需求增长慢于市场预期；ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii) 海外市场扩张执行风险。