安信国际 | 东阳光药(1558.hk)：产品销售持续快速扩张，重申“买入”评级

预计主力产品抗流感药物可威2017年上半年销售维持快速扩张。公司2016年收入中抗流感药物可威占2016年收入的78.2%。可威所属的磷酸奥司他韦在流感治疗方面疗效和安全性较高，美国疾病预防控制中心（CDC）和欧洲疾病预防控制中心（ECDC）推荐用于流感治疗。磷酸奥司他韦由于疗效和安全性较高，因此近年来在国内流感药物市场份额不断扩大。可威比原研产品拥有明显的价格优势，因此2015年在国内磷酸奥司他韦药物中市场份额高达76.23%，拥有很高的市场认可度。

公司上市前可威的销售主要集中在广东和福建等地，但是上市后公司的销售团队从原来的179人增加到约600人，学术推广不断加强，覆盖的医院数量大幅增加。根据我们的了解，我们估计2017年第一季度可威在原先覆盖不深的湖北和四川等地增速非常快，而且在北京和上海等要求较高的一线城市销售也有所增长，而且就算到了春夏天的流感淡季，可威销售情况仍然较好，因此我们预计可威2017年上半年销售增长较快，全年来看将达到约40%的增幅。

预计高尿酸血症药物尔同舒2017年上半年销售增长较快。内分泌药物占据公司2016年收入的约5%，而公司的内分泌药物主要指的就是尔同舒。公司在2016年起自建学术推广团队销售尔同舒，目前来看销售情况非常好。2016年下半年三级医院/二级医院数量分别增加132家/403家，由于新覆盖的医院通常要1~2年时间销售才能铺开，我们预计尔同舒在今年上半年将维持很高的增长，全年来看销售收入增幅超70%。

预计公司利润率将维持高水平。根据我们的了解，公司主要产品售价稳定，因此预计毛利率将维持在较高水平。由于公司扩建销售团队，预计未来分销费将有所增加，但是总体而言净利率将维持在36%以上。

投资建议：按照目前的情况，我们预计公司2017年上半年收入将持续快速增长，利润率也将维持高水平。我们预计2017E-2019E EPS CAGR为22.0%，目前股价对应16.4倍/13.3倍2017E/2018E PER，估值偏低，重申“买入”评级。目标价定为24港元，对应15.6倍2018E PER。

风险提示：i）现有产品销售网络扩张慢于预期；ii)新药开发进展慢于预期