安信国际证券(香港)发布龙光地产报告：根据最新的土地储备和去化情况，上调2017-2019年每股核心盈利至0.83/1.07/1.34元，对应预测市盈率分别为7.8/6.1/4.8倍。同时，上调NAV至每股11.85港元，上调目标价至9.48港元（20%折价率），对应2018年7.4倍市盈率，维持“买入”评级。
大概率超上调后的全年销售目标。龙光中期上调销售目标至370亿元，对应同比增长约29%。7、8月份，公司销售明显抬升，8月同比增速更是达到92%，大幅高于主流内房平均水平（43%）。前8月已累计合同销售271亿元，完成上调后销售目标的73%。公司当前剩余可售资源459亿元，占全年安排货量的63%。即使考虑到下半年可能调整销售策略，保留盈利空间，但在强劲的销售增长势头以及充沛的可售货量支持下，相信仍大概率超上调后的销售目标，预计全年销售有望达到385亿元，对应同比增长34%。
土地储备充裕优质，大湾区布局持续深化。1）储备资源规模庞大。截止今年6月，公司土地储备总建面2789万方，权益货值达到3880亿元，其中预计在短期内可形成有效供给的货值达到2330亿元，为公司未来两年继续保持30%以上销售增长提供有力支撑。2）土地成本优势明显。除香港和新加坡项目外，公司平均土地成本约3488元/平方米，相当于上半年销售均价的23%。尤其是在高地价的粤港澳大湾区，公司平均土地成本仅为上半年区域内销售均价的21%，为项目预留了丰厚的盈利空间。3）持续深化粤港澳大湾区布局。公司在粤港澳大湾区的可售资源货值达3145亿元（总货值占比80%），其中包括1327亿元招拍挂项目及1818亿元并购及城市更新项目。未来公司将顺应区域辐射发展路径，在继续深化大湾区核心城市储备的同时，积极布局外环的江肇惠3城以及环外的清远、阳江等5城。
利润率位居行业前列，业绩高增长序幕已然拉开。如我们所预计，随着深圳重点项目结转，公司迎来业绩高速增长期。今年上半年公司核心利润同比增长195%，期内毛利率（39.5%）及核心利润率（20.6%）均位居行业前列。目前深圳5大重点项目剩余可售建面为365万方，权益货值835亿元，估算毛利率区间在36%-73%。今年7月和9月公司回购龙光城及玖钻项目股权，也可以侧面反映深圳项目即将进入结算高峰期，预计未来两年利润增长将继续录得靓眼表现。
维持“买入“评级，上调目标价至9.48港元。根据最新的土地储备和去化情况，上调2017-2019年每股核心盈利至0.83/1.07/1.34元，对应预测市盈率分别为7.8/6.1/4.8倍。同时，上调NAV至每股11.85港元，上调目标价至9.48港元（20%折价率），对应2018年7.4倍市盈率，维持“买入”评级。我们的测算并未包括并购及城市更新类项目，预计随着项目逐步落地（短期内或有6个项目118万方建面形成供应），公司估值有望继续上行。
风险提示：i) 深圳调控政策进一步收紧；ii) 城市更新项目进度不及预期；
如需详细报告，请联系安信对应客户经理
作者：安信国际分析师 王梦恺
海外市场资讯｜投资研究报告
活动发布 | 干货精选
