安信国际证券（香港）发布阅文集团(772.hk)IPO点评，评级8分
IPO专用评级：8
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：3
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：2
上市日期：11月8日
发行股份：1.5137亿股
发行价格：48-55港元
集资总额：72.66-83.25亿港元
发行后市值：435-499亿港元
报告摘要
1公司概览
公司是中国网络文学市场的先锋，运营领先的网络文学平台，将从腾讯分拆并于主板上市。 截至2017年6月30日，公司平台上有640万作家和960万部文学作品。 公司的平均月活跃用户达1.92亿， 其中包括1.79亿手机用户和 1250 余万电脑用户。 公司的文学内容库是其业务的核心， 主要通过原创内容的长期合约（一般20年或更长） 对绝大部分内容进行独家直接分发并通过在线付费阅读及改编成其他媒体形式来变现。
2015/2016 年公司收入分别为人民币16亿和26亿，增速59.1%； 净利润分别为-3.54亿和 3040万， 于2016年度扭亏为盈。 公司2017 H1营业收入和净利润分别为19亿和2.14亿， 收入同比增长92.5%，增长强劲； 净利润率达到11.1%。
2行业状况及前景
中国文学市场当前由三个部分组成：网络文学、电子书及纸质图书（文学性质）。 其中网络文学增长最快， 2013-2016 年 CAGR 达44.9%，2016-2020 年预计将按 30.9%的复合年增长率持续增长。
2016 年中国网络文学市场规模为人民币46亿元，占中国文学市场总规模的11.4%，预期至 2020 年占比会增至 22.7%。
近年来，读者对付费网络文学内容的支付意愿大幅提高。随着互联网尤其是移动互联网普及率的不断增长，透过移动应用程序进行阅读日益成为移动用户欢迎的一种利用零碎闲暇时间的内容消费方式。
3优势与机遇
处于中国网络文学生态体系中心的创新先锋地位。
丰富的作家资源及庞大独家原著内容库。
数量庞大的读者规模和活跃的读者社群。
成熟高效的版权运营。
4弱项与风险
互联网及网络文学业的快速发展和演变。
可能出现缺少可变现的流行文学内容、 或未能吸引及挽留作者的情况。
5估值
根据招股定价（48-55港币）和 2017 H1 非国际准则经调整净利润估算，公司 2017 年预测市盈率为61.1-70.0倍， 而对应的市净率区间为5.17-5.31 倍， 估值与 A 股同业中文在线（300364.SZ） 相若。 我们给予阅文集团 IPO 专用评级“8”， 建议申购。
(安信国际分析师：李想)
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