安信国际 | 亚信科技(1675.hk)IPO：评级6分，建议关注

报告摘要

1、公司概览

亚信科技是中国电信软件产品及相关服务市场的领军企业。公司当前业务主要为软件业务，包括为电信运营商和大型企业提供任务关键型的电信级软件产品及相关服务、数字化运营服务和其他服务，目前已经拥有500多种软件产品组合。截至2018上半年，公司拥有212家电信运营商客户和32家广电、邮政及金融服务行业的大型企业客户。以2017年收入统计，公司在电信软件产品及相关服务供应市场以25.3%的市场份额居于首位。

FY2015-FY2017及截至FY2018H1， 亚信科技收入分别为人民币47.6亿元、48.6亿元、 49.5亿元及21.9亿元；经调整净利润分别为人民币4.7亿元、2.0亿元、5.5亿元及1.73亿元， 对应的经调整净利润率分别为9.9%、 4.2%、 11.1%及7.9%。

公司IPO引入的基石投资者包括百度、联想、上海网达软件和金蝶等。

2、行业状况与前景

企业级软件及相关服务市场需求旺盛，行业政策持续利好。企业级软件及相关服务在各行业广泛应用，得到各企业的持续投资。中国政府近年来颁布多项利好政策，加快推进企业级软件及相关服务的优化升级，预期将助力市场的持续扩张。2018年-2022年行业规模将以11.1%的CAGR增长，至2022年达4658亿元人民币。

5G网络建设推进电信软件及相关服务需求快速增长。电信运营商加大对5G网络开发的投资，同时定制化的运营服务和集成服务逐渐成为主流，为电信软件及相关服务需求的快速增长奠定基础。预计2022年中国电信软件及相关服务市场规模达 305 亿元，2018-2022 年 CAGR为11.5%。

3、优势与机遇

1)中国最大的电信软件及相关服务供应商。

2)研发能力行业领先，拥有全方位、高度专业化和不断创新的产品图谱。

3)拥有AI、机器学习和大数据等技术的数字化运营能力。

4、弱项与风险

1)对电信运营商客户的高度依赖。

2)电信行业重组或合并造成需求波动。

3)政府补助或税收优惠政策变动影响经营业绩。

5、估值

根据招股书定价（10.5-13.5港币）和2017年经调整净利润计算，公司2017年市盈率P/E为13.7x-17.6x，估值在软件行业中属于中等偏低的水平。考虑到亚信科技为中国最大电信软件及相关服务供应商，且未来5G网络建设利好行业发展，我们综合考虑给予公司IPO专用评级“6”。

（安信国际分析师：李想）