安信国际 | 研精阐微：旬度精选观点(4月下旬)

【国际地区要闻】

1.美国3月消费支出环比增长0.9%，超过预估；扣除食品和能源的核心PCE价格指标同比上涨1.6%，创2018年1月以来最低涨幅；

2.美国3月新建住宅销量意外升至16个月高点，反映抵押贷款利率下跌、薪资上涨以及美联储暂停加息在助力房地产市场重新站稳脚跟；

3.美国第一季度经济折合年率增长3.2%，超过市场预期，库存和贸易给经济带来强力提振，抵消了消费者支出的放缓；

4.美国将公布第一季度GDP数据，增速料从前一季度的2.2%加快至2.3%；

5.美国3月商业设备订单取得8个月最大增幅。

【大中华地区要闻】

1.中国四大国有银行一季度均录得利润增长，得益于利息收入增加；

2.中国一季度国有企业利润总额8197.7亿元人民币，同比增长15.6%；

3.中国3月从美国进口的大豆环比大增66%；

4.中国3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长13.9%，扭转1-2月份同比下降14%的颓势；

5.台湾3月货币供应M2较上年同期增长3.1%，主要受资金流入的影响。

i.安信宏观报告

【20190421】旬度经济观察：库存增加驱动1季度经济企稳

报告摘要

一、补库存或是1季度经济企稳的主要力量

1季度经济企稳，工业增加值大幅反弹，而支出端分项来看，投资和出口双双回落，消费轻微回升，看起来支出端的数据难以完全解释经济的企稳以及工业增加值的反弹。1季度工业增加值的反弹主要贡献来自3月，3月工业增加值增速相较2月回升3.2个百分点，这一幅度历史罕见。考虑到支出端的回暖温和，我们倾向于认为增值税率调整导致的补库存行为是推升3季度工业增加值的主因，也是驱动一季度经济企稳的主要力量。

由于增值税率调整导致的库存摆动在下一季度会消退，进而会带来GDP和工业生产数据的回落，因此有必要大概匡算其对一季度工业生产和GDP的影响。一个较为直接的办法是使用市场对工业增加值的预测作为基准，用3月真实值偏离预测区间的幅度来代表库存调整的影响。

假定市场机构在进行工业增加值预测时充分考虑了经济运行情况的变动、季节因素的扰动等诸多情况。事实上，以去年下半年至今年2月的情况来看，市场机构对工业增加值的预测整体偏差不大，真实值基本处于预测的最大和最小值之间，预测的中位数与真实值的最大偏离为0.6个百分点，当然也可以发现预测值中位数相对真实值整体偏高，体现市场对经济的预期略微乐观。

但今年3月的工业增加值真实值远远超出预测值的上限，也远高于预测的中位数，这种罕见的偏离可能主要源于增值税率调整下补库存导致的生产反弹。我们用工业增加值的真实值超出最大预测值的部分，作为库存影响的估计，即2%(如果用真实值对预测值中位数的超额偏离来测算，这一影响为2.3%)，也就是说3月8.5%的工业增加值增速中，剔除库存因素的增加值同比为6.5%。

另一种测算库存影响的办法是研究18年增值税率变化带来库存调整的情况，进而对19年的影响进行相应的推断。

今年3月，两会公布从4月1日开始下调增值税率，采掘、制造业等增值税率从16%下调至13%，交通运输、公用事业等增值税率从10%下调至9%。而增税率的下调在去年也发生过，不过幅度小于今年。2018年3月28日国常会公布从当年5月1日起下调增值税率，采掘、制造业等增值税率从16%下调至13%，交通运输、公用事业等增值税率从11%下调至10%。

2018年4月工业增加值为7%，较3月大幅回升1个百分点，观察同期支出端的数据，投资、消费、出口均在回落，生产大幅走强而需求在回落，这背后体现了补库存的影响，当时除了有增值税率影响库存行为外，可能还有3月两会时间较以往更长、4月集中复工的影响。观察2010年以来4月相对3月工业增加值的变化，其均值水平为-0.7个百分点，最大值为0.4个百分点，如果我们认为去年两会对生产的影响与历史相比，没有出现重大趋势变化的话，那么2018年4月工业增加值比3月多增加的1个百分点中，可能有0.6个百分点来自于库存的影响。

此外还可以通过2018年全年的工业增加值进行拟合，通过拟合值和真实值的差来衡量库存调整的影响。不难发现，如果按照去年正常的趋势，4月工业增加值为6.6%，而其实际值为7%，可以大概推断其中有0.4个百分点来自于库存的影响，与之前的估计结果差别不大。

如果保守估计2018年4月相对3月的增加值中有0.4个百分点来自增值税率调整导致补库存的影响，那么由于今年增值税率的下调幅度是去年的3倍(16%的这一档覆盖的行业最多)，理应今年工业增加值的变动幅度更大。这在行业层面也有明确的体现，由于今年3月行业层面工业增加值数据尚未全面公布，我们用行业层面已有的3月-2月的数据和去年行业层面4月-3月的工业增加值数据做散点图(见图6)，发现两者相关性较强。

回归所得的方程式也有贴合现实的经济学意义，去年由于增值税调整多生产1个百分点，对应今年会多生产3.4个百分点，这一幅度略微超过了增值税下降的幅度(增值税率由下降1个点变成下降3个点)。这或许表明，在增值税率降幅较小时，厂商调整存货的意愿可能偏低，而随着增值税率降幅的增加，厂商调整存货的意愿快速上升。

假定2018年4月相较3月工业增加值的上升中存货的影响为0.4%，那么代入到回归方程式中，2019年3月工业增加值中存货影响为2.4%。这和方法1中估计的2%水平接近。合并考虑两种方法的估计结果，增值税率调整带来的补存货行为对今年3月工业增加值的影响为2个百分点左右，对整个1季度工业增加值的影响为0.6个百分点，因此剔除存货影响的1季度工业增加值为5.9%；对应的存货增加对1季度GDP的贡献为0.2个百分点，如果不考虑存货变动对经济的影响，1季度实际GDP为6.2%，较去年4季度回落0.2个百分点。

由于4月1日增值税率正式施行后，提前补存货的行为将趋于消失，假定2季度经济的整体情况与1季度持平，那么由于存货影响的消失，会使2季度的GDP大约轻微下滑0.2个百分点，这种可能性是不低的。

年初以来，随着社融增速的企稳回升以及大规模减税降费政策的落地，市场对经济的预期逐步乐观，从1季度的数据来看，经济需求端有改善的迹象但尚不明显，需求端的企稳可能仍需等待，或许这一情形在下半年会出现。

二、全球经济的回落或许在进入尾声

2017年末以来全球经济景气度持续下行，观察其中的分项，全球服务业维持高位，经济下行主要集中在制造业和贸易相关的领域，中美贸易摩擦、国内去杠杆的持续发力或许是造成全球经济活动减速的重要原因。目前中美达成一致协议的诉求逐步增强，国内去杠杆的纠偏进一步深入，叠加中国大规模减税降费的落地中国经济下半年有望企稳，届时全球经济的回落可能将进入尾声。

4月以来美债、德债、日债收益率出现同步回升，全球权益市场持续上涨，显示市场对经济的悲观预期趋于修复。

安信国际分析师：韦志超、袁方

【20190430】旬度经济观察：权益市场面临中期调整的压力

报告摘要

一、存货和净出口驱动美国1季度经济超预期反弹

美国1季度实际GDP环比折年增速3.2%，较去年4季度大幅回升1个百分点。存货和净出口是推动GDP大幅反弹的主要原因。

1季度存货增加对GDP的贡献达0.65个百分点，较去年4季度回升0.38个百分点，美联储年初以来态度快速转鸽，货币政策的转向带来经济预期的改善，进而使得厂商倾向于补充库存，这在价格层面也得到印证，年初以来大宗商品的价格出现普遍且幅度较大的上涨。同样存货增加也是支撑我国1季度经济企稳的主要力量。

此外，1季度净出口的贡献也出现大幅上升，贡献率从去年4季度的-0.08个百分点大幅提升至1.03个百分点，出口的回升较为轻微，而进口的大幅回落是推升净出口反弹的主要原因。进口年初以来的回落既有春节因素的影响，这在历史上反复发生，又有中国抢出口因素消退的拖累。去年 6月至10月中国抢出口的影响在本国的出口、美国从中国的进口、中美集装箱货运价格均有普遍体现，经过两个季度的吸收，抢出口的扰动趋于结束。

美国私人消费、私人投资(不包括存货变动)双双回落，显示内需仍然偏弱，而库存的摆动、净出口的反弹更多是短期波动。往后看，美国1季度经济的高增长可能难以延续，不过随着美联储货币政策的调整，美国经济进入衰退的风险在进一步下降。

美国GDP数据公布后美元指数收跌，反映市场对未来美国经济增长的担忧，考虑到美国PCE和核心PCE仍在回落，白宫国家经济委员会主任库德洛表示美联储仍需降息，今年年内降息的概率也从数据公布前一周的44.6%上升至66.4%。

二、中美经济变动趋于同步

从全球的角度看，去年四季度随着美联储加息节奏的加快，市场对经济的预期转向悲观，进而引发美国经济的存货去化；与此同时，伴随中国去杠杆的进行，市场对中国的经济预期极度悲观，工业品价格大幅回落，中国经济也出现普遍的存货调整。

今年年初至三月底，美联储货币政策转向鸽派，市场对经济预期也开始逐步调整，美国经济出现存货回补；而中国的去杠杆政策的纠偏也出现实质进展，市场对中国经济预期开始明显改善，工业品价格也随之出现显著上涨，存货的调整驱动中国1季度经济企稳。

金融危机后全球经济的联动性大大加强，货币政策的协同性也随之提高，存货的堆积主要发生在可贸易品领域，可贸易品大多由全球定价，因此存货的调整也表现出一致的节奏。

由于存货的调整往往趋势性较弱，中美经济在二季度可能仍然有回落的压力。尤其对中国来讲，3月份的存货调整部分源于增值税调整的影响，因此二季度可能经济回落的压力偏大一些。

新近的数据显示，中国4月PMI 50.1，较3月回落0.4个百分点，其中生产、新订单、在手订单均出现回落，PMI数据的回落反映了库存和春节因素消退的影响。

观察同期的价格数据，工业品价格4月份先涨后跌，PMI原材料购进价格指数回落，整体价格水平偏弱。

年初以来螺纹钢价格持续回升，并突破去年9月份的高点，而中厚板、冷轧板、热卷的价格回升温和，与螺纹钢的价差持续拉大，显示年初以来工业品价格的回暖在需求端主要对应房地产和基建，而中下游汽车、家电的回暖尚不明显，经济内生性的复苏迹象仍需等待。

三、政策放松的逻辑开始动摇

年初以来全球主要央行货币政策转向宽松，权益市场开启一轮同步且持续时间较长的上涨，而4月下旬以来，政策进一步宽松的预期开始逐步被削弱。

美国1季度经济数据超预期，美债长端和短端利率4月以来整体上行，收益率曲线经历短暂的倒挂后恢复，显示市场对美国经济进入衰退的担忧趋于缓解，这意味着美联储进一步宽松的可能性逐步减弱。

中国1季度社融大幅反弹，经济超预期企稳，在此背景下央行有关官员表态“货币政策原来并没有放松，现在也谈不上收紧”，事实上，观察反映货币政策意图的数量和价格指标也可以发现，货币政策出现边际收紧。DR007自4月中旬以来持续上行，同期MLF到期3675亿元，央行通过OMO(1600亿元)+MLF(2000亿元)来弥补。

货币政策边际收紧使得权益市场上涨的逻辑受到削弱，4月下旬以来权益市场开始连续下跌，创业板和中小板指数跌幅居前，显示流动性是影响当下权益市场的主要因素。

未来信贷利率的走向以及社融恢复的情况将对权益市场产生重要影响，而货币政策的变化当下更多地取决于经济的走向。

我们倾向于认为当前经济需求端复苏的迹象并不明显，1季度经济企稳的主要力量源于存货的增加，背后受到增值税率调整和经济预期改善的影响。随着存货摆动因素的消退，经济在2季度回落的可能性较大，届时宽松政策的预期可能重新成为驱动市场上涨的力量。但经济下行的确认尚需要时间，在此期间货币政策可能难言进一步宽松，权益市场或许面临调整的风险，不过考虑到中国去杠杆的纠偏仍然延续，中美贸易摩擦趋于缓和，全球主要央行开启逆周期政策对冲经济下行，权益市场回落到去年年底的可能性较低。

债券市场方面，4月以来整体债券市场收益率出现明显上行，这背后既有经济数据超预期的影响，也有货币政策边际收紧的压制。年初以来去杠杆的纠偏在信用市场上效果明显，民营企业信用利差从年初以来趋势收窄，但距离去杠杆之前的水平仍有较大距离，同样非标利率的回落仍有空间，社融的反弹目前仅延续一个季度，从这个角度来看，货币政策全面转向的可能性较低，近期更多是节奏的调整。

近期美国经济持续向好，欧元区经济数据持续承压，进而推动美元指数持续上行。从海外债券市场的表现来看，美债收益率下行幅度有限，而德国10年期国债收益率再次跌入负区间，显示市场对欧元区经济预期更为忧虑，看起来这一趋势在未来一两个季度或许仍将延续，这将对美元指数和美债德债利差形成支撑。

安信国际分析师：韦志超、袁方

ii.行业研究报告

【20190421】A股计算机行业报告

5G 如火如荼，应用渐入佳境

报告摘要

“2019年中国联通合作伙伴大会”预计于4月23日在上海世博中心拉开帷幕，中国联通或将发布5G新战略，三大运营商5G预商用大概率会提前。此前中国联通已宣布首批5G手机全部到位，12个品牌共15款5G手机及5G CPE，包括OPPO、vivo、华为、小米、中兴、努比亚等知名品牌。

美国无线通信产业未来预计在5G网络上投资高达2750亿美元，这将为美国创造300万个就业机会，为经济增加5000亿美元。特朗普对美国联邦通信委员会(FCC)施压，要求放开频谱资源。

今年是5G应用元年，由于5G各项技术性能指标大幅优于4G，即时延缩短100倍、速率提升100倍、连接数提升100倍，众多终端应用可能迎来质的飞跃

1)5G使网络延时从4G时代的200ms左右缩至2ms左右，使自动驾驶成为可能，即使时速百公里的汽车也能在位移5cm内就能完成高精度地图的实现更新。同时也使实时视频会议等对网络延时要求极高的应用成为可能；

2)5G使下载速率由4G时代的100MB提升到10GB，将再次引发流量井喷，一方面会带来与流量正相关的服务器、流量监控等基础设施需求量急剧增长，另一方面更将带来运营商边缘计算的增量需求；

3)5G使每平方公里连接数从4G的1万个提升到100万个，解决了各类物联网设备连接入网的瓶颈，以泛在电力物联网、智能家居为代表的IOT市场将会迎来真正意义上的发展拐点。

观点

近期国内5G预商用加速、国外5G科技竞争加剧两大催化推动5G产业投资进入新高潮，多角度分析5G通信设备之后终端应用的投资机会如下：

1)5G延时大幅降低，将带来自动驾驶汽车、实时视频应用的机会。

推荐标的：四维图新、中科创达、千方科技、中海达、易华录、万集科技等。

2)5G吞吐速率大幅提升将带动网络流量井喷以及流量成本的急剧降低。

推荐标的：浪潮信息、中新赛克、梦网集团、恒为科技等。

3)5G单位面积连接数大幅提升，将带动以泛在电力物联网为代表的IOT市场蓬勃发展。

推荐标的：恒华科技、远光软件、朗新科技、科远股份、创意信息、恒实科技等。

安信证券分析师：胡又文

【20190421】A股旅游行业报告

报告摘要

3月STR酒店RevPAR同比下降3.7%(降幅环比19年1-2月小幅扩大)，华住19年Q1整体RevPAR同比增2.9%(增幅环比有所收窄)，同比走弱或系春节因素及高基数扰动所致。短期4月酒店RevPAR同样由于基数原因，存在一定压力，但从18年RevPAR增速的基数+3月PMI回暖+4月企业降税+1-3月社融超预期(同比增多30%，社融增速与STR RevPAR增速相关性较高且大约领先5个月左右)+3月M2同比增8.6%(增速创13个月新高)判断，19年Q2-4的酒店数据有望逐步回暖。华住此前已公布19年开店计划为800-900家，如家公布19年开店指引直营+加盟店560家，同比18年的450家同样提速。

观点

3月RevPAR或系春季因素及高基数扰动所致，19年下半年数据依旧有望大概率回暖。华住、如家成长性均有望更优。

推荐标的：中国国旅、科锐国际、首旅酒店、锦江股份、中青旅等。

安信证券分析师：刘文正

【20190421】A股通信行业报告

车联网，5G 未来最大应用

报告摘要

第十八届上海国际汽车工业博览会开幕，参展商除整车厂和零部件供应商外还包括众多智能网联汽车产品和解决方案提供商。华为首次以智能网联汽车厂商的身份参展，并公开宣布在汽车出行领域的布局，具体业务布局包括云服务、智能网联、智能驾驶、智能互联和智能能源五大方向。

运营商方面，中国联通的公告拟公开招募边缘计算产品的供应商，涉及视频监控、智能分析等八大类内容。中国电信于4月18日与百度签署战略合作协议，推动5G+AI深度融合，加快自动驾驶商用落地，并拓展更多基于AI的全新通信场景。华为也表示VR/AR将成为今年爆点。

观点

应用的成熟是5G网络规模商用的催化剂，5G商用有望加速，推动主设备及上游供应商业绩提前兑现，叠加2019年的4G大规模扩容建设，相关标的弹性可期。以运营商、主设备和PCB为代表的5G白马股业绩确定性高，投资周期长；另外射频器件和光模块领域弹性大，有望在5G成为新白马。同时，建议关注车路协同、车载监控和车载网络应用三大方向，以及包括网络、芯片、模块、终端和天线等在内的全产业链投资机会。

推荐标的：中兴通讯、沪电股份、深南电路、中国联通、烽火通信、天和防务、华正新材、硕贝德、世嘉科技、新易盛。

安信证券分析师：夏庐生、彭虎

iii.海外上市公司报告

【20190422】融创中国(1918.HK)

杠杆水平持续下降、逆势凸显价值

报告摘要

2018年实现营收1247.5亿元，同比增长89%，营收增长主要源于期内结转规模的提升；实现毛利311.4亿元，同比增长128%，毛利增速高于营收增速主要源于期内并表毛利率的提升；股东应占溢利165.7亿元，同比增长51%。

目前有息负债规模2294亿元，负债水平较17年末略增5%。在负债规模增速得到控制的同时，销售规模提升至4608亿元，增速27.29%，远大于负债规模增速，负债规模/销售规模比例有效降低。同时杠杆率水平改善显著，有息负债/EBITDA为5，净有息负债率149%，较上年末收缩4%。

18年公司在16个城市销售突破百亿，25个城市销售排名前五，37个城市销售排名前十。18年末土地储备面积2.56亿方，并购获取比例46%，公开市场获取比例26%，旧改等协议状态的土地占比28%；以土储货值计算，预计总货值3.55万亿，其中旧改等协议状态的土地货值1.01万亿；货值区域结构上，一线占比11%、二线占比74%、强三线城市等占比15%，货值区域以二线为主，区位优势显著。2019年计划总可售货源超7800亿元，二线城市占比75%，强三线城市等占比16%，一线城市占比9。

观点

融创中国深耕一二线城市，近年来销售实现跨越式增长，锁定未来业绩释放期，未来在城市轮动效应显性化，公司布局或有助于更好把握城市周期。公司收购万达文旅项目，高起点布局文旅板块，或是新的业绩增长点。相比同行业其他龙头，融创也是TOP10企业内规模增长最快、业绩提升幅度最高的企业之一。

安信证券分析师：黄守宏、张春娥

【20190423】中国铁塔(0788.HK)

业绩稳步增长，完成股权激励计划第一次授予

报告摘要

2019年Q1营收188.97亿元，同比增9.6%；塔类业务收入178.57亿元，同比增6.8%；室分业务收入5.89亿元，同比增50.6%；跨行业站址应用与信息业务收入4.21亿元，同比增272.6%。归母净利润12.84亿元，同比增237.9%。

2019Q1总租户同比增长2.2%至307.62万户；站址规模增加至196.75万个。同时铁塔站均租户数由去年同期的1.55提升至1.56，整体共享率水平继续提高。

为进一步完善治理结构，建立健全长效激励约束机制，公司于3月初推出股权激励计划，将在二级市场购买不超过总股本10%的股票授予员工。股权激励的授予条件为：2018年净利润较2017年增长不低于30%，营收增长不低于4%且净资产收益率不低于1.4%。目前三项条件均已满足，股权激励计划已获得股东大会的批准。

观点

预计随着共享率的提高，公司净利润有进一步释放的空间。另外考虑到2019年5G话题的市场情绪高涨，而中国铁塔是港股5G主题重点标的，综合考虑建议积极关注该股份。

安信国际分析师：李想、蔡伟鸿

【20190425】阿里巴巴(BABA.US)

营销升级，核心业务稳中求进

报告摘要

根据阿里妈妈，2016年手机淘宝将信息展示形式从单纯图片开始向内容化转变，2018年内容化消费者渗透率超80%，主动搜索的点击流量占比相对减少。2018年8月淘宝APP内推荐流量已超搜索流量。提升获客和转化效率成为2019年营销策略关键。

今年4月开始内测信息流营销产品“超级推荐”，触达7亿活跃用户，囊括了“猜你喜欢”、“微淘”、“直播”等手淘核心推荐场景，提供消费者流转价值，实现全场景覆盖、多创意沟通、数据技术驱动、多维度价值四管齐下。

4月淘宝直通车内测“销量明星”，提供非个性化的流量，精准触达对销量敏感的消费者，进一步提升爆款全渠道引流能力。目前“超级推荐”与原有的直通车、钻展一起，成为公司赋能平台商家营销的“三驾马车”。

观点

手淘内容消费增加，推荐信息流变现开启，原有营销产品升级，公司核心业务稳中求进。预期在新的营销产品矩阵推动下，中国零售平台收入有望提速，主要由客户管理收入驱动。拉新和转化效率提升会促进GMV增长，进而转化为佣金收入的增长动力。同时基于市场平台的核心商业业务是公司利润构成中的关键板块，收入规模效应带来的利润增长将持续支持其他业务板块的投入和发展。看好长期基本面，在线上零售及公有云市场的龙头地位巩固；中短期内来自宏观经济的压力及对新零售、全球化、优化算法、内容成本等领域的投入，对公司利润率将有负面影响。

安信证券分析师：黄守宏

【20190426】H&H国际(1112.HK)

高基数影响短期增速，关注渠道转换

报告摘要

2019年Q1营收21.74亿元，同比增长2.4%；BNC业务收入14.95亿元，同比增长4.1%；ANC业务收入6.79亿元，同比下滑1.2%。Q1奶粉销售10.75亿元，同比下滑0.3%，益生菌销售2.9亿元，同比下滑0.5%。两大核心产品的增速下降，都是受2018Q1高基数的影响：2018年2月推出新注册的配方奶粉产品，在更换包装的同时进行一次性提价，经销商渠道补库存导致2018Q1增速达41.6%；2017Q4益生菌订单延期发货影响，2018Q1基数较高，增速94.2%。新品牌方面，Dodie销售增长迅猛，GoodGout自Q1并表，两者贡献收入1.30亿元，成为BNC业务新的增长点。

受1月电商法实施的影响，澳洲市场经销商(代购)去库存，导致澳新市场销售下降25.4%。中国市场销售保持强劲增长，主动销售占比已提升到41.6%。

观点

公司Q1增速放缓符合预期，预计Q2开始将有所恢复。公司积极在国内市场拓展新的跨境电商和社交电商平台。电商法对代购的打击将对公司主动销售构成潜在的利好，但渠道的转换需要一定过渡期。目前正处于渠道转换初期，澳洲市场代购去库存将在短期内对渠道和库存水平造成一定影响，但长期来看，终端消费者对Swisse产品的需求保持正向增长，主动销售依然具有充足增长空间。

安信国际分析师：李云怡

【20190430】海昌海洋公园(2255.HK)

2019 腾飞之年

报告摘要

2018年收入17.9亿，同比增长6.5%，其中公园收入17.4亿，占比97%，增长8%，配套物业销售4450万，占比3%，下降29%。净利润0.4亿，下降86%，低于预期，主要因为上海、三亚在18年Q4陆续开业，初期进行大量推广活动导致一次性开办费用高，拖累整体业绩增长。预计19年上海全年客流量超400万，客单价350元，贡献收入14亿以上。主要从几方面进行提升：

1)持续提升服务及品质：在假期客流量大的时候延长营业时间至12小时，5月开放夜场，完善设施，漂流项目预计二季度投入使用；

2)大力拓宽销售渠道，保障人数提升：与旅行社合作，吸引全国客户，启动团队游，如中小学生春游等；

3)票价优惠结束，提升客单价水平：春节期间公司客单价为344元，票价240，非门票104。4月门票价格提升为299-360元，非门票随着IP产品和服务日益丰富，还有很大增长空间。三亚不夜城项目春节期间接待旅客近20万人次，对三亚旅游市场渗透率达20%。

2018年公司运营8个存量项目，公园收入16.8亿，五年复合增速10%。2018年轻资产收入0.6亿，同比增20%，已在13个城市布局18个项目，签约合同45份，累计合同金额近4亿。2018年新增合同11份，总额近4000万。

观点

目前公司将大部分资源和人员投至上海、三亚和郑州项目，预计2020年随着郑州项目落地，轻资产业务将成为发展重心。上海及三亚项目发展空间巨大，对收入及利润贡献大，且存量项目及轻资产业务能保持持续增长态势，2019年将成为海昌业绩腾飞之年。

安信国际分析师：王强