勋龙(1930.HK)
招股信息
上市日期：2019.6.28
招股日期：2019.6.17-6.19
招股价：0.8-0.88港元
入场费：3555.47港元
发售股份数：1.65亿股
发行占总股数比例：25%
估值：不超过16.37x
市值：5.28-5.81亿港元
保荐人：博思融资
公司业务
1）公司概况
公司是专注于生产配合汽车轻量化应用趋势的汽车部件及家居电器产品部件的定制模具开发商及主要供应商，是中国第二大热压汽车模具制造商。（2016年12月23日，勋龙模具就曾申请在上交所上市，不过由于审批过程较长，于2018年1月15日又主动撤消了上市申请）
2）业务构成
如上图可知，公司主要收入来源是模具销售，其中主要包括汽车模具和家电模具，占收入比近90%。
3）业务模式
公司根据客户的规格为其设计、开发及制造定制模具，客户主要属于汽车及家居电器产品制造行业。公司也会不时将技术上复杂程度低的若干模具制造工序外判予第三方承包商。同时，也向客户提供部件加工服务。业务过程如下：
其中，汽车模具的生产流程大约在2-3个月左右，公司近三年的产能利用率都在85%以上。
对少数客户的依赖度较高。过去三个财年来自前5大客户的收入分别占年度收入的78.7%、71.8%和69.7%。公司最大客户为中国热压模具市场领军企业海斯坦普集团，过去三年为勋龙汽车带来总收入的43.7%、44.3%及36.7%，第二大客户海信集团占勋龙汽车同期总收入分别为21.1%、18.5%及17.7%。
4）主要股东
1、林万益与苏素美夫妇49.275%；
2、刘芳荣13.8%。
5）融资用途
行业概览
2018年，中国汽车模具销售总值为158亿元，热压模具市场规模为21亿元，占比13%。预计2023年汽车模具市场规模将达202亿元，2018年至2022年复合年增长率为5%，低于2013年至2018年的5.2%。
就汽车模具制造业产生的收益而言，公司在中国的市场份额为0.8%，而五大行业参与者占中国市场份额25.5%；在中国热压汽车模具市场，以2018年的收益计算，市场份额为4.9%，排名第二。
财务表现
勋龙汽车在行业中份额虽不大，但营收增长迅速。2016财年至2018财年分别实现收入1.31亿元、1.78亿元和2.17亿元；实现经调整净利润分别约为2643万元、3461万元和3827万元。
公司近三年毛利率呈连续下降状态，分别为39.4%、37.1%和33.6%，主要是由于汽车模具销售毛利率由2016财年的49.7%下降至2017财年的43%，2018财年进一步下降至34.7%。
截至2019年4月30日，勋龙汽车存货为1.47亿元，占公司流动资产比重为61%。过去三个财年，公司存货周转天数分别为330天、324天和327天。
观点
1）行业高度竞争，处于百舸争流状态，公司市场份额较低；
2）公司未来实现快速增长的突破口无疑为热压汽车模具，但市场规模较小；
3）公司大部分收益源自五大客户，客户依赖度高，且客户多是汽车零件制造商，受行业下滑影响，未来增速成疑；
3）融资规模小，估值较高。
