安信国际 | 安踏体育(2020.HK)：业绩表现靓丽，收购稳步推进

安踏体育公布2018年全年业绩，超出市场预期。公司实现营业收入241亿元人民币，同比增长44.4%；毛利126.87亿元，同比增长54%；经营利润57亿元，同比增长42.9%；净利润41.02亿元，同比增长32.9%； EPS 1.528元，同比增长30.6%；公司派发每股股息0.78港元，下半年派息率因收购影响降低到30%。毛利率受高毛利品牌贡献提升3.2ppt至52.6%(鞋类提升2.3ppt，服装提升3.3ppt)；经营利润率基本与2017年持平，广告开支上升和员工成本及研发成本下降互相抵消；净利率17.0%，同比下降1.5ppt，主要是受汇兑亏损影响。

主力品牌增长稳健。公司凭借多品牌组合和渠道布局覆盖不同消费群体，不断提升零售效率、优化分销网络。目前安踏和FILA品牌门店数分别为10057和1652家。 店效持续增长：安踏大货/童装单店每月店效分别22/13万，同比增长10%；FILA大货/童装单店每月店效分别70/30万，同比增长40-50%。公司计划扩大门店数量(安踏10100-10200家，FILA 1800-1900家)，提出目标2020年整体流水增长15-20%，安踏中双位数，FILA超30%。

国际化收购稳步推进。公司前日发布公告称，Amer Sports收购案已获得全球主要相关市场国家主管机构的批准，预计将于3月8日完成，3月底交割结束。根据要约，本次要约价值46亿欧元，溢价率43%。预计2019年将增厚收入，对利润端影响不大。

估值存在提升空间。公司在运动服饰领域保持领先地位，2018年业绩超出预期， 建议持续关注国际化收购完成后的整合协同。根据彭博一致预期2019-2021E年净利润分别为49.92/60.48/69.11亿元，EPS分别为1.853/2.225/2.538元，CAGR 27.8%。当前股价分别对应PE 20.3/16.9/14.8倍，估值有提升空间。

风险提示：零售表现不及预期；市场竞争加剧。