百威亚太(1876.HK)
招股信息
上市日期：2019.9.30
招股日期：2019.9.18-2019.9.20
招股价：27-30港元
入场费：3030.23港元
发售股份数：12.62亿股
发行占总股数比例：9.53%
发售量调整权：可按发售价发行最多4.65亿股额外发售股份(若发售量调整权全部行使，公众持股量将从9.53%增至15%)
估值：不超过52.9x(以2018年度溢利计算)
市值：3575.72-3973.02亿港元
保荐人：摩根大通、摩根士丹利
基石：GIC(占紧随全球发售完成后发售股份的1.97%-2.19%)
【点评】与上次招股相比，招股价降低至最高30港元，发售股份数减少，市盈率由于澳洲业务的转移而变高了，同时增加了基石投资者。最大的变化在于增加了发售量调整权。
点评
1、本次IPO的主要变化有：1)出售澳大利亚业务，2)引入基石GIC，投资额约10亿美元，3)承诺不少于25%的股息率，4)发行价和募资规模下调；
2、作为亚太啤酒巨头，公司专注高端品牌，量价有望提升；
3、亚太市场广阔，增速较全球平均较高，作为国内市场高端品牌龙头，比国内同行毛利率高一截；
3、财务增长稳健，需要注意商誉减值风险，估值较合理。
【小结】结合亚太地区啤酒市场的趋势，公司有望量价提升，作为高端啤酒龙头具有较强稀缺性，盘子大，享有一定估值溢价，建议适量申购。
(⭐️适量认购，首日卖出)
公司业务
1）公司概况
百威亚太是AB InBev Group的一部分，是亚太地区最大且快速成长的啤酒公司。
百威亚太的泛亚平台战略定位是为拥有全球最大成年人口的市场提供服务，并覆盖亚太地区多个啤酒市场。中国、韩国、印度及越南为主要市场。2019年7月19日，百威集团将AB InBev Group于澳洲的全部业务(不包括若干资产及负债)转移至朝日集团。
基于质量及价格，百威亚太生产的啤酒可分为三类：高端及超高端品牌、核心及核心+品牌及实惠品牌。
2）发展里程碑
3）业务构成
2017年、2018年，收入分别为60.99亿美元及67.4亿美元，内生增长7.4%。2017年至2018年，每百升收入增长4.9%，主要受产品组合向高端类别转移所推动。
4）主要股东
上市后，百威集团(透过百威集团中间控股公司)将继续间接持有约90.15%已发行股份的权益(假设发售量调整权未获行使)，因此百威亚太仍是百威集团的附属公司。
5）融资用途
所得款项淨额将全部即时用于偿还应付百威集团附属公司的贷款以完成重组：(1)全数偿还韩国债务应收贷款项下公司对Mexbrew Investment SARL的债务；(2)偿还股东贷款项下公司对AB InBev Investment Holding Company Limited的部分债务。
【点评】上市后仍是百威集团的附属子公司，同时筹资净额将全部用于偿还贷款。
行业概览
亚太地区是全球啤酒消费量和价值最大的地区，也是全球啤酒消费增长最快的地区之一。2018年亚太啤酒消费量占全球啤酒消费量的37%（其中中国消费量占全球的25%），预计2023年亚太地区对全球啤酒消费量的贡献率将达到47%。
整体亚太地区啤酒人均消费量亦远低（于2018年约为20升）于全球基准市场（如美国、巴西及墨西哥于2018年分别为71升、60升及74升），这可透过下图予以说明，其按人均消费量及人均GDP划分多个区域性啤酒市场。亚太地区当前较低的啤酒人均消费量水平表明该地区啤酒市场增长空间巨大。
高端化及升级交易是亚太地区啤酒市场的结构性趋势。相对全球其他市场而言，亚太地区的高端及超高端啤酒类别相对欠发展，预计其增速会大幅高于该地区整体啤酒市场的增速。下图列示按消费量及价值计亚太地区按价格类别划分于2013年至2018年的啤酒市场历史演进及于2018至2023年的预计演进，说明啤酒市场的区域性高端化趋势。
中国是全球最大的啤酒市场，占全球啤酒销量的25%。2018年中国啤酒市场的总销量将达到4.88亿升，销量和价值份额分别占亚太地区的66%和41%。虽然总规模很大，中国啤酒人均消费较低，存在显著增长潜力。2018年中国的人均啤酒消费量为35升，而美国/巴西和墨西哥分别为71/60/74升。
【点评】亚太地区市场增长空间大，作为龙头，公司也将会维持稳定的发展态势。
财务表现
通过把澳洲业务以113亿美元的价格出售给朝日集团，母公司的财务状况得以改善，百威亚太的财务状况如下：
百威亚太近两年收入和净利润均有一定增长。公司与其他同行业的公司盈利能力对比如下，可以看到公司毛利率比国内同行高出一截：
2019年3月31日账面上的商誉约为67亿美元，占公司总资产的42%。
【点评】转移了澳洲业务后商誉降低了不少，但仍然占总资产比重逾40%，有减值风险。
