本文为安信国际近期发布的关于吉利汽车(175.HK)的研究报告，内容摘要如下。
公司2月10日公告，吉利与沃尔沃汽车管理层正初步讨论业务合并重组的可能性，打算保留吉利、沃尔沃、领克与极星品牌的独特性，将合并后业务于香港及斯德哥尔摩上市。
合并重组打造成全球性汽车集团。公司2月10日公告，吉利与沃尔沃汽车管理层正初步讨论业务合并重组的可能性，打算保留吉利、沃尔沃、领克与极星品牌的独特性，将合并后业务于香港及斯德哥尔摩上市。我们认为全球汽车产业正在经历深刻变革，电动化、智能化、 共享化、网联化是大势所趋，如果吉利能够重组成功，让沃尔沃和吉利汽车双方在研发、成本控制及生产制造达成协同，将为公司带来巨大变化，进一步扩大国际影响力与规模优势。目前吉利与沃尔沃会成立工作组，就合并提供方案，向双方董事会汇报批准。另外需要通过监管机构批准后，才能依据香港证券交易所规定施行重组。建议关注和跟踪后续事态发展。
沃尔沃是最具价值的资产。2019 年沃尔沃汽车营业收入2741亿克朗（1986亿元），同比增长 8.5%，净利润96 亿瑞典克朗（70亿元），同比下滑1.8%，毛利率为19%，净利率3.5%。全年汽车销量70.5万辆，其中在中国销售16.1万辆，占比最大为22%，美国10.8万辆，占比15%，瑞士6.4万辆，占比9%，德国5.2 万，占比8%，英国5.6 万，占比8%，其他如意大利、法国、日本、比利时等国家占比38%。目前沃尔沃在售车型包含V、S、XC和C四大系列。
疫情重创中国车市，车企面临巨大挑战。2020 年新型冠状病毒的传播范围与影响远大于2003年的非典，越来越多城市进入一级响应状态，严防疫情扩散。这对中国汽车产业链的各大环节与所有主体造成负面影响，零配件、车企、经销商均受到冲击。可以推测一季度中国汽车产销数据会出现大幅下降。2003非典导致车市增长断崖式下滑，但疫情基本控制的6月起，车市迎来反弹冲高期，全年保持 33%的高增长。我们觉得此次车市很难出现大幅反弹，主要因为现在车市更加成熟，汽车保有量大。2003 年中国汽车千人保有量约18辆， 2019年为200辆。2003年购车是刚需，多为首次购车，反弹力度大。2019年多为增换购需求，反弹力弱。
目标价18港元，买入评级。最后我们调整公司目标价至18港元，较现价有31%上涨空间，对应19-20 年预测市盈率分别为15.4倍和12.9倍，维持买入评级。
风险提示：乘用车行业竞争加剧；新能源补贴退坡；重组失败；疫情持续时间长。
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