本文转载自安信宏观组近期发布的旬度经济观察，内容摘要如下。
安信宏观：韦志超、袁方
8月的高频和PMI数据显示，制造业大体平稳，服务业则较为明显的上行。
人民币兑美元的升值周期可能刚开始，未来或许步入中期升值通道。
美国疫情好转，风险资产走强。A股的内外部环境依然友好。
8月的高频和PMI数据显示，经济仍处在温和复苏的通道上。但经济在结构上出现了一些变化，制造业表现大体平稳，服务业则较为明显的上行。
8月的制造业PMI读数为51.0，相比上月的51.1略微走弱，基本保持了平稳修复的态势。与上月相比，制造业PMI的各主要分项涨跌互现，整体变化不大。
新出口订单指数在经历了6-7月的大幅反弹之后仍在上升，但上升幅度明显放缓，这与BDI及相关海运指数在7月高位回落的走势相对应，可能说明外需的快速修复阶段已经结束。
原材料购进价格指数进一步小幅上升至58.3，其对应的PPI环比大致为0.4左右。PPI整体仍处在环比回升的通道上，但离疫情前的绝对水平还有一定的差距。
8月的非制造业PMI表现亮眼，读数为55.2，相比上月的54.2明显走强，也显著高于预期的54.2。这与相关的高频数据相印证，可能说明服务业在进一步的回升。高频数据显示，餐饮业的修复在持续，并且从7月开始有所加快，最新的餐饮账单同比已经回到了-5%以内。另外，各地影院从7月20日起陆续开放，尽管初期的恢复节奏较慢，但观影人数和票房收入自8月中下旬起快速回升。这可能与《八佰》等影片的质量较高有关，但在一定程度上或许反映了服务业消费意愿的回暖。
服务业的进一步回暖将有一定的外溢效应，与之相关的制造业等行业将会受益。从7月的工业增加值的行业增速来观察，部分和服务消费密切相关的行业在回暖。我们预计，对于这些行业，8月的修复或许会更为明显。
人民币兑美元汇率在最近几个月明显升值，自5月下旬以来已经升值4.6%左右，并突破了6.85的关口，基本回到了2019年6月的水平。我们预计，人民币兑美元的升值周期可能刚开始，未来或许步入中期升值通道。
最近，人民币兑美元的升值与美元的走弱相关。5月下旬以来，人民币CFETS指数基本保持平稳，在92左右窄幅波动。但由于美元走弱，人民币兑美元持续升值。从全球范围的货币走势来观察比较，发达国家货币兑美元的升值幅度较大，新兴国家货币兑美元的升值幅度偏小。人民币兑美元的升值幅度并没有明显更强。
从更长的时间维度上判断，人民币兑美元汇率可能还将延续升值，其主要原因在于：一、“811汇改”之后人民币的贬值调整可能结束，甚至已经超调；二、美元可能进入下行周期。
“811汇改”之前，由于美联储退出QE，美元指数显著走强，人民币汇率盯住美元导致人民币被动走强，形成人民币汇率的明显高估。“811汇改”之后，人民币汇率明显贬值，目前的点位已经在趋势性以下，可能存在一定的超调。
尽管受到中美贸易摩擦的干扰，中国出口额占全球的比例在2019年重回上升趋势，2020年则继续明显上升。这可能和中国的出口竞争力增强有关。因此，人民币汇率在中期有一定的升值压力。
另一方面，美元指数可能趋势性走弱。首先，美元在美联储退出QE之后明显上升，显著高于趋势值；其次，美国的政治经济基本面的支撑减弱，美国的经常账户赤字创出新高；再次，疫情之后美联储采取了极为宽松的货币政策，M2增速显著高于全球其他国家。另外，欧元区财政联盟可能正在逐步形成，这将给欧洲经济注入一剂强心针。
8月初以来，美国资本市场呈现了“Risk On”的走势。股市和商品价格明显走强，美国10年期国债收益率从0.5%大幅反弹至接近0.8%，黄金价格也从高位明显回落。
我们猜测，这可能和美国疫情好转有关。7月底8月初以来，美国的新增确诊病例见顶回落。与之相对应的是，美国的各项经济数据也在疫情好转后加速修复。美国制造业PMI从7月的50.9大幅上升至53.6，服务业PMI从7月的50大幅上升至54.8。因此，道指与标普的工业板块股票价格也明显上行，与纳指的上升幅度相仿。
而8月以来，欧洲的股市表现和美国形成明显的背离，这可能和欧洲的疫情二次爆发有关。法国和西班牙的新增病例均大幅上升，不得不重启管制措施，这导致8月欧元区的经济表现大幅不及预期。欧元区制造业PMI读数为51.7，比7月下降0.1；服务业PMI读数为50.1，比7月的54.7大幅下降。因此，全球疫情的变化仍需要高度关注。
国内的股票和债券市场大体维持震荡走势，股票略强而债券偏弱。央行在8月下旬重启14天回购，引发市场对央行“锁短放长”的担忧。央行在8月25日的新闻发布会并没有给出明确的方向，但债券收益率上行明显，再度接近疫情前的水平。这可能显示债券市场对未来央行的货币政策偏悲观，债券收益率在短期内可能有一定的超调。股票市场方面，受到全球股指全面上行的影响，北上资金持续流入，A股有所上升。往后看，经济修复在向服务业延伸，逆周期政策尚未明显退出，国内经济基本面良好；美国疫情在好转，美联储的货币政策仍没有明显收紧的迹象。因此，A股的内外部环境依然友好。
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