本文为安信国际近期发布的关于海底捞 (6862.HK)的研究报告，内容摘要如下。
海底捞（6862.HK）发布2019年年报，全年收入265.5亿人民币，同比增长56.5%，净利润23.5亿人民币，同比增长 42.3%。截止2019年底，门店数量达到768 家，较上一年增加302家，其中中国大陆门店数量达到716家，大陆以外地区数量达到52家。毛利率为58.7%，较上一年略有下降1.1pct，净利率为8.8%，较上一年下降0.9pct。由于新增门店较多，整体翻台率从18年的5.0下降到19年的4.8，其中现有餐厅翻台率为4.9，新开餐厅为4.1。
门店数量继续保持高速增长，一线城市门店数量增速最高，三线城市收入增长最快。2019年底，海底捞共有768家门店，较上一年增加302家店。一线/二线/三线/海外门店数量 分别为 190 / 332 / 194 / 52 家，占比分别为 24.7% / 43.2% / 25.3% / 6.8%。其中一线 城市门店新增门店84 家，增速79%，高于其他地区，餐厅总收入达到648万，同比增长60.6%。二线城市新增门店数量最多，新增125家，增速60.4%，餐厅总收入1114万，同比增长42.9%。三线城市新增门店77家，增速65.8%，餐厅总收入578 万，同 比增长71%，是各级城市中收入增速最高的。海外新增16家店，增速44.4%，餐厅总收入227 万，同比增长 71.9%。三线和海外城市虽然门店数量增速没有其他区域高，但收入增速却更高，体现出该区域的成长空间仍然很大。
翻台率表现依旧优秀，市场远未达到饱和。整体翻台率为 4.8，较 18 年的 5.0 略有下降，主要是有大量新开门店拉低了翻台率。现有门店翻台率为 4.9，较上一年的5.0 有轻 微的下降。新开门店数量较多，因此翻台率为 4.1，较 18 年的 5.2 有较大幅度的下滑。同店翻台率来看，19 年一线/二线/三线/海外同店翻台率分别为 5.1 / 5.3 / 5.2 / 4.4，18 年分别为 5.2 / 5.4 / 4.9 / 4.0。一线和二线城市的同店翻台率有轻微的下降，而三线城市及海外城市翻台率均有明显提升，说明目前城市尚未达到饱和状态，仍有较大的发展空 间，而三线城市和海外市场的空间更大。
顾客人均消费持续提升，公司议价能力高。海底捞的人均消费一直在稳步增长，能够有 效抵抗原材料成本的上涨。整体人均消费为 105.2 元，较上一年增长 4.1%。分城市来 看，一线/二线/三线/海外人均消费分别为 110.1 / 99.4 / 94.9 / 185.3 元，分别较上一年 增长3.8% / 4.9% / 3.0% / -7.0%。
原材料及人工成本略有上升，拉低净利率。19 年原材料成本占比达到 42.3%，较 18 年 上升1.5pct，人工成本占比 30.1%，较 18 年上升 0.5pct。租金、水电及折旧摊销总共占收入 12.3%，较 18 年上升 0.7pct，这其中部分原因来自租赁会计准则的调整。
智慧餐厅提升运营效率，新品不断迭代，啤酒表现良好。公司在不断引入新技术提升服 务质量和运营效率，后厨机械臂设备已经部署至 500 家门店，传菜机器人部署超过 1000 台，智能配锅机在多家门店应用，为客户提供更个性化的锅底，提升顾客满意度。此外公司不断推出新品以吸引顾客，海底捞自有啤酒品牌销售额达到 2.2 亿元，占整体酒水 销售的 40.2%，受到广泛欢迎。
疫情受到较大影响，目前正在逐步恢复中。公司从2020 年 1 月 26 日起关闭大陆地区所 有门店，3 月 12 日之后逐步恢复。根据公司介绍，目前除湖北等特殊地区尚未恢复营业，大部分门店已经正常营业，翻台率大约为 2.0 次左右。疫情期间公司在北京、天津 等少数地区上线了半成品外卖，但是规模较小。
未来展望：海底捞在门店快速增长的同时，保持住了非常亮眼的翻台率表现，表明公司 能够将一家门店的成功进行大范围复制，公司的品牌优势、规模优势正在进一步强化。火锅增速是中餐市场中规模最大，增速较高的赛道，连锁化趋势明显，大型连锁企业的 成长空间广阔。我们认为海底捞在保持较高翻台率的同时，有希望达到 2500 家以上的 门店数量，看好公司长期的发展前景。
风险提示：出现严重食品安全事故；行业竞争加剧；消费者喜好改变。
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