本文为安信国际近期发布的关于中国鹏飞集团(3348.HK)的研究报告，内容摘要如下。
中国鹏飞集团成立于1994年，现拥有26年发展历史，总部及生产基地位于江苏省海安市。按收入计，于2018年公司是全球回转窑及相关设备市场的最大供货商，在中国与全球的市场份额分别为22.5%及13.6%，公司是中国及全球粉磨设备及相关设备市场第二大供货商，市场份额分别为12.6%及7.6%。
公司从事设备制造、安装以及建设生产线业务。主营业务分为三个部分：1）制造，对各行各业（包括建筑材料、冶金、化工及环保）所需设备的设计、制造及销售；2)安装服务，公司主要向设备制造业务客户提供安装服务；3)生产线建设，公司以EPC服务供货商身份提供有关生产线设计、采购、建设及试运营的定制一站式解决方案。2019年公司收入中，设备制造占比66%，安装服务占比1%，建设生产线占比33%。
鹏飞是一带一路的践行者和受益者。鹏飞的生产线建设业务收入大部分来自国外，公司已经将业务拓展至哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其等50个海外国家，国外占2016-2019年业务收入比重87%、99%、100%和95%。2019年公司参与5条生产线建设，其中4条位于一带一路国家，1条于国内。鹏飞未完成合约项目的总合约价值超过27亿，我们看好鹏飞海外业务发展，中国政府鼓励对一带一路沿线国家的海外基础建设进行投资，相信鹏飞的产品及业务会拓展至更多国家，订单持续增多。
公司的产品不局限于建材行业，非建材行业销售不断增加。公司过往主要为建材行业制造回转窑、粉磨设备及相关设备。通过研发，鹏飞已具备制造根据客户要求定制及能够迎合非建材行业（包括冶金、化工及环保行业）需求的回转窑系统、粉磨设备及相关设备的能力。从2012年开始非建材行业的客户比例在不断提高，2016-2019年非建材行业客户的收益占总收入比重为40.3%、31.5%、49.8%及46.0%。
目标价1.80港元，首次评级买入。我们统计了港股设备制造行业的可比公司，2020和2021年行业预测市盈率分别为8.2倍和6.8倍。考虑到公司为回转窑行业龙头，市占率全球第一，紧跟一带一路战略，未来发展空间大。最后按照行业平均估值2020年的8.2倍做预测，给予公司目标价1.80港元，较现价有43%的上涨空间，买入评级。
风险提示：汇率风险；新技术或新产品研发效果不及预期。
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