本文为安信国际近期发布的关于安踏体育(2020.HK)的研究报告，内容摘要如下。
2020Q1流水表现好于预期 安踏于近日公布了2020年Q1流水情况，其中安踏主品牌流水同比下滑20-25%（此前指引为20%-30%的下滑），FILA流水中单位数下滑（此前指引为10%-20%的下滑），其他品牌流水同比高单位数下滑，在疫情影响下，整体表现均好于此前指引。拆分来看，安踏主品牌的大货线下/儿童线下/线上销售流水分别取得20%+下滑/25%左右下滑/中单位数增长，零售折扣约为7折左右，库销比超过5，线上销售发力，库存控制良好。FILA流水下滑情况大大好于此前预期，线下方面Classic/ Kids/Fusion分别实现20%+下滑/低单位数下滑/中单位数增长，线上增长为160%，实现了线上线下的产品互通，库销比增至8以上。其他品牌流水同比高单位数下滑，其中DESCENTE流水取得中双位数增长，主要来自线上170%的高速增长。
Amer短期或将受疫情影响 海外疫情仍在蔓延中，对Amer来说，主要产品是冬季运动用品，虽然目前已不是销售旺季，但疫情是否会持续更长时间还未可知，海外国家也纷纷开始呼吁居家隔离，因此对产品的销售而言或将受到一定影响。但长期来看，Amer的战略布局将不会出现太大变化，仍将以培育3个10亿欧元的品牌为目标，并加快对中国市场的开发，使得安踏的国际布局更加完善，因此短期的事件不会对长期策略产生太大变动。
维持“买入”评级，目标价74港元 疫情对公司的影响主要集中在上半年，从目前的运营情况来看，各品牌的销售情况均在逐渐恢复正常。虽然疫情的影响还未完全消散，但考虑到安踏在体育品牌领域的龙头地位和经营的稳定情况，我们认为随着国内消费市场的逐步回暖，公司业绩也将会得到快速恢复。此外，公司各品牌增长态势依旧明显并有望在未来持续。因应疫情的影响，我们已在3月30日发布的研究报告中下调了财务预测，Q1营运数据符合我们预期，我们维持原有预测，预计公司2020-2022年EPS为2.41/ 2.93/3.38元，给予公司2020年28倍PE，目标价74港元，较现价有17.3%的上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续影响行业，库存承压；业内竞争加剧；Amer后续发展不及预期。
