本文为安信国际近期发布的关于加科思药业(1167.HK)的新股点评，评级如下。
IPO 专用评级：6
-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（ 0-3）：2
2. 行业前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市场情绪（ 0-2）：1
公司概览
公司是一家临床阶段制药公司，专注于创新抗肿瘤疗法自主发现和开发，成立于2015年，产品管线包括多个针对癌症关键细胞信号通路的小分子候选药物，例如磷酸酶和KRAS的变构抑制剂。
公司的领先药物开发项目包括两个临床阶段的变构SHP2抑制剂（JAB-3068及JAB-3312）。JAB-3068为第二个获得FDAIND批准进入临床开发的SHP2抑制剂候选药物，已在中国完成I/IIa期试验的I期剂量探索部分及于美国完成I期试验剂量递增小组患者入组。JAB-3312处在中国及美国临床I期试验阶段。
JAB-3068及JAB-3312已获得FDA用于食道癌治疗的孤儿药认定。公司计划在美国及中国针对多种实体瘤以及不同联合疗法开展全球I/IIa期试验。并与AbbVie达成战略合作，以全球化发展和商业化上述两款SHP2抑制剂。
公司仍处于盈利前阶段，FY2018/2019，以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，经营亏损净额分别为155.9/425.8/155.1/810.9百万元人民币。亏损净额主要来自研发开支、行政开支及具优先权的金融工具的公允价值亏损。
行业状况及前景
癌症形成中多个关键细胞信号通路，包括RAS、MYC和RB以及若干免疫检查点，涉及超过50%的癌症发病人数；
2019年，全球及中国可能从SHP2靶向抑制剂单药疗法中受益的患者的全年发病总人数分别为约1.2百万人及约394,700人。SHP2抑制剂亦已显示出与多种靶向癌症疗法以及抗PD-1抗体的联合疗法的协同作用。
所有主要类型癌症的患者中，估计有超过60%的癌症患者为PD-(L)1无应答者，预计该等患者可能从SHP2抑制剂与抗PD-1抗体的联合治疗中受益，显示医疗需求尚未获满足的患者人数庞大。
优势与机遇
管理团队经验丰富且具有优异的抗肿瘤药物全球开发及商业化往绩。创始人兼首席执行官王印祥博士在制药行业拥有20余年的成功经验。创立加科思药业之前，王博士于2003年共同创立贝达药业（深交所上市公司，证券代码：300558），担任董事兼总裁，领导贝达药业成功开发及商业化盐酸埃克替尼（凯美纳）。
自主研发能力强，产品创新程度高，与跨国大药企AbbVie达成全球战略合作。加科思药业授予AbbVie全球独家可转授许可，以研究、开发、生产、商业化SHP2抑制剂。加科思于2020年9月向AbbVie收取不可退还的前期费用45百万美元，其不受任何进一步条件所限。此次合作体现了公司内部发现的SHP2项目的前景和竞争地位。
获得顶尖资本青睐。公司引入启明、高瓴、晟德、礼来等作为主要股东。
弱项与风险
产品研发和获批进度可能不及预期；
产品商业化和销售可能不及预期；
对第三方（包括合作伙伴和CRO）依赖有关的风险。
发行所得款用途
假设发售价每股13.00港元，公司预计此次发售所得款项净额约1,170.5百万港元。计划将用约88%（1,030.1百万港元），进行管线产品的临床开发和商业化。用约8%（93.6百万港元）用于建造符合GMP标准的内部生产设施。约4.0%（46.8百万港元）用于一般企业及营运资金用途。
基石投资者
公司此次引入LAVFunds、MatthewsFunds、哈德逊湾资本、OctagonInvestmentsMasterFundLP、SuperstringCapitalMasterFundLP及SagePartnersMasterFund作基石投资者，将认购此次发售34.43%-40.17%的股份。
估值和投资建议
从估值来看，对加科思药业的两款核心产品SHP2磷酸酶抑制剂进行估值，我们认为公司的合理估值在135亿以上，短期存在约30%的上涨空间。且公司自主能力强，具有专业的研发平台，包括药物靶点发现验证、变构抑制剂开发及转化医学的一体化研发，长期发展动力充足。核心产品创新程度高，全球尚无同类药物上市，目前竞争格局良好，市场前景广阔。
从保荐人过往两年IPO保荐业绩看，高盛和中金公司所保荐项目涨多过跌。
综合考虑公司高创新性的产品线，优秀的自主研发能力，资深的管理团队以及获得顶尖资本青睐，我们看好公司的短期和长期发展，给予IPO专用评级“6”，推荐申购。
