本文为安信国际近期发布的关于信义能源(3868.HK)的动态分析报告，摘要如下
信义能源，中国领先的民营太阳能发电场拥有人及运营商。公司于2019年5月底，港交所主板上市，母公司信义光能968.HK隶属于上市公司信义玻璃868.HK。公司自信义光能及第三方收购优质大型集中式太阳能光伏电站，运营及管理，并托管信义光能全部太阳能光伏电站。目前拥有电站规模2164MW，管理规模超过3.3GW。公司资产状况健康，净负债率及融资成本低，将持续收购优质竞价/平价太阳能光伏电站，预期未来3年电站规模CAGR为23%。公司现金流强劲，将维持高派息比率，每年将分派不少于可分派收入的90%予股东。
收益稳健，高派息的纯光伏运营商。信义能源的业务模式为收购、拥有及管理大型地面集中式太阳能发电场项目组合，并向国家电网的当地附属公司销售电力，不涉及上游施工建设环节。电站均有与国家电网的长期固定电价供电合约（不少于20年）。业务收入来源稳定，受天气以外因素影响小。COVID-19疫情期间，公司也维持稳定的业绩。信义能源每年派息不少于可分派收入的90%，结合光伏发电稳定的业务特征，能为投资者带来稳健的派息收入。
背靠母公司优质电站储备，预期规模稳步增长。信义能源持有二十余个太阳能发电场项目，总核准容量2164MW，其中1184MW项目获纳入可再生能源项目补贴清单。所持光伏电站多数位于电力消纳强的三类资源区，历史未曾出现限电情况。大量优质电站能够为信义能源提供稳定的现金流收入。所持电站项目中，80%使用双玻组件，衰减率低，预计可使用年限长。信义能源所收购电站大部分来自于母公司信义光能建造的优质太阳能电站。截至2020年底，在优先购买协议下，母公司信义能源持有1450MW光伏电站项目可供信义能源优先收购，且还在持续开发建设新的项目。我们预期信义能源所持电站规模年均增长500~600MW。信义光能持有的丰富的电站储备资源能支持信义能源多年的高质量增长。
财务表现优秀，行业少有的低杠杆比率企业。2020年底，信义能源持有现金1312.4百万港元，净资产负债率4.6%，银行贷款实际利率为1.52%。过往三年实际利率维持在1.5%-4.1%。近期公司成功获颁香港质量保证局推出的《绿色和可持续金融认证计划》绿色金融发行前证书，获得中银香港批出6亿港元的绿色贷款，作为收购电站的资金。绿色贷款的支持，为公司收购电站的资金提供了更充裕的保障。充裕的资金保障及较低的融资成本有利于满足信义能源未来持续的高质量增长。
2023年规模翻倍，平价上网带来更稳定现金流。2021年信义能源计划从母公司及独立第三方收购电站600MW，其中330MW已于2月完成收购，年内增幅超过30%，未来三年预期年均增幅超过20%。母公司的现有电站储备足够满足信义能源2-3年的收购需求，预计2023年信义能源持有电站规模能达到3500MW以上，较2020年底增长90%以上。且预期信义能源未来收购项目以平价上网项目为主，电价补贴延迟的风险进一步降低，未来公司的现金流将更加稳健。
投资建议：信义能源近期发布正面盈利预告，预计2021年上半年公司净利润同比增长25%-45%。2020年上半年公司净利润为437.6百万港元，预计2021年上半年公司净利润为547百万港元至635百万港元。公司净利润增长主要由于2020年下半年所收购太阳能发电厂项目所贡献的收益。根据彭博一致预期，公司2021年净利润同比增长35%以上，对应2021年PE25倍。公司盈利增长稳健，派息比例高，目前2021年股息率3.8%，我们认为具吸引力，推荐投资者关注。
风险提示：电站收购成本高于预期；新增光伏装机规模低于预期；光伏上网电价低于预期；除折旧外运维成本上升；电站利用小时低于预期。
分析师：罗璐
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
