本文为安信国际近期发布的小米集团(1810.HK)的动态分析报告，摘要如下
2021年Q1公司总收入同比增长54.7%至769亿元，经调整净利润达到人民币61亿元，同比增长163.8%，业绩增长大超市场预期，总收入和经调整净利润均创下单季度历史新高。智能手机与IOT产品业务表现强劲，同比增长分别达到69.8%和40.5%，互联网服务业务同比增长11.4%。
“手机xAIoT”核心战略取得显著成效
2021Q1公司智能手机业务同比增长69.8%至515亿元，全球智能手机出货量同比增长69.1%达到4940万台，出货量稳居全球第三，市占率达到14.1%。期间公司不断拓展中国大陆线下渠道布局，截至4月30日前四个月公司在中国大陆零售店新增2300家至5500家。IoT与生活消费产品业务表现同样强劲，2021Q1录得收入182亿元，同比增长40.5%，智能电视出货量260万台，中国大陆出货连续九个季度稳居第一，智能手表收入同比增长300%，公司在中国智能家居市场诸多品类保持市场份额前三的领先位置。截至2021年3月31日公司AIOT连接设备（不包括手机与PC）数达到3.51亿台。智能手机与IoT生活消费产品的收入贡献占比从去年的88.0%提升至90.7%，“手机x AIoT”核心战略取的显著成效。
毛利率提升
2021年Q1公司毛利率从去年同期的15.2%同比增加3.2个百分点至18.4%，其中智能手机分部毛利率从2020年Q1的8.1%提升4.8个百分点至12.9%，主要是由于供应短缺导致促销活动减少以及产品组合升级；IoT与生活消费产品分部毛利率由2020年Q1的13.4%提升1.1个百分点至2021年Q1的14.5%；互联网服务分部毛利率期间同比大幅提升15.3个百分点至72.4%，主要由于广告业务收入占比提高和金融科技业务毛利率提升所致。
重点关注下沉渠道表现
公司销售渠道从线上起家，在一二线城市布局线下零售店，公司2021年开始加速布局四五六线城市或者乡镇一级的市场，吸引该领域的消费者，从目前开张的进度来看四个月新增2300家店铺，预计年内可以达到1万家的线下零售渠道，线下下沉市场意味着将于OV品牌开展全方位竞争，线下的出货表现和盈利能力将成为2021年业绩影响的关键。
目标价为33.0港元，维持“增持”评级
2021年一季度公司业绩表现十分靓丽，在国内公司开始重点布局线下下沉渠道，2021年我们预计硬件部分表现有望持续强劲。我们采用SOTP对公司估值法，给予公司每股33.0港元的目标价，分别对应2021年和2022年33.0倍和26.8倍的预测经调整市盈率，与最近收盘价29.05港元有13.4%的上涨空间，维持评级为“增持”。
风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。
分析师：汪阳
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