本文为安信国际近期发布的关于银河娱乐(0027.HK)的公司动态报告，摘要如下
银河娱乐，澳门六大博彩运营商之一，在澳门发展及经营一系列综合度假城、零售、餐饮、酒店及博彩设施拥。公司港交所上市，是恒生指数成份股。银河娱乐于澳门经营三个旗舰项目：包括位于路氹、全球其中一个规模最大的综合度假城“澳门银河”；毗邻“澳门银河”的独一无二的娱乐及美食街地标“澳门百老汇”；以及位于澳门半岛尊尚项目澳门星际酒店。
银河娱乐2021年1季度经调整EBITDA同比上升204%。
银河娱乐近期发布2021年Q1经营业绩。公司净收益51亿港元，同比升1%，环比持平；经调整EBITDA为8.59亿港元，同比升204%，环比跌15%。经调整EBITDA环比下跌是受到一次性因素及建筑材料业务正常的季节性影响导致：2020Q4公司经调整EBITDA中包含1亿港元的一次性新冠肺炎疫情保险赔偿；建筑材料业务季节性表现较明显，传统上1季度属于淡季，2020Q4建筑材料业务贡献EBITDA为3.26亿港元，2020Q1建筑材料业务贡献EBITDA为1.56亿港元。在剔除一次性因素及建筑材料业务的季节性波动后，公司经调整EBITDA环比增长17.7%。1季度公司博彩业务持续复苏。
中场业务复苏快，推动博彩毛收入环比增长。
公司Q1博彩毛收入达47.9亿港元，市占率21%。2020年公司全年平均市占率19.6%，Q1略有提升。我们预期旅客到访澳门回升，推动行业中场业务的复苏，成为公司整体业绩增长的动力。分业务来看，中场业务贡献博彩毛收入59.5%，贵宾业务贡献37.8%，角子机贡献2.7%。中场业务Q1 GGR为28.5亿港元，同比恢复增长1.21%，环比增1.14%。中场业务复苏速度最快，已到达疫情前同期约40%水平，推升公司整体博彩收入提升。贵宾业务Q1 GGR为18.1亿港元，环比增10%，同比跌27%，仅恢复至疫情前约1/4。预期未来中场业务是公司主要利润来源，公司积极提升项目对中场客人的吸引力，未来的澳门银河三期等项目加大高档酒店及大型的会展、购物等娱乐休闲设施投放。
“澳门银河三期”项目第一阶段预期于今年底或明年初开幕。
与路氹地区的旗舰项目“澳门银河”相连的“澳门银河”三期预期将于今年底至明年初第一阶段正式开幕。其中包括450间全套房的澳门银河莱佛士酒店，银河国际会议中心同时开业。项目直接“澳门银河”预期爬坡期较短。推进中的“澳门银河”第三及四期项目，包括银河国际会议中心、银河综艺馆、安达仕酒店等设施，共提供约3500间酒店客房及别墅，40万平方呎的会议展览空间、50万平方呎设有16000个座位的多用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等。我们认为“澳门银河”第三及四期项目，配套酒店、会展等非博彩设施，增加对中场客人的吸引力，预期受益于中场的率先复苏。
“五一”假期，助力行业二季度博彩毛收入复苏。
澳门官方消息，“五一”假期期间，4月30日-5月4日，澳门入境旅客平均为3.7万人次/天，较4月平均入境旅客2.6万人次/天，增加42%。“五一”假期效应，澳门博彩行业表现是疫情爆发以来最好，GGR恢复至疫情前的50%。银河娱乐管理层也表示“五一”期间公司也随行业取得良好表现。行业博彩毛收入达84亿澳门元，环比持续增长。日均博彩毛收入已连续5个月增长。我们认为“五一”假期效应，助力二季度行业复苏。
投资建议：我们认为银河娱乐27.HK的Q1业绩基本符合预期，中场业务持续复苏，公司品牌定位高端，把握高端中场率先复苏的机遇。澳门银河”三期及会展中心等预期于年底至明年初第一阶段开业，大幅扩充酒店、会展、娱乐等非博彩业务，利于吸引中场客人。根据彭博一致预期，公司2022年预测EV/EBITDA为16倍，公司质地优良，在手现金充裕，应当享有龙头溢价，我们认为业务复苏而带来的盈利持续增加及新项目开业的市占率预期提升，将是未来股价提升的主要推动力。
风险提示：新冠肺炎疫情在部分地区出现反复；银河三期开业晚于预期；疫情对经济冲击大于预期。
分析师：罗璐
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