本文为安信国际近期发布的关于科济药业-B(2171.HK)的新股点评，评级如下
IPO 专用评级：6.1
-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（30%）：7
2. 行业前景（30%）：8
3. 招股估值（20%）：3
4. 市场情绪（20%）：5
注：预期认购反应一般，融资认购需注意分配股份过大的风险
公司是一家在中国及美国拥有业务的生物制药公司，专注于治疗血液恶性肿瘤和实体瘤的创新CAR-T细胞疗法。公司已内部开发新技术以及拥有全球权益的产品管线，以解决CAR-T细胞疗法的重大挑战，比如提高安全性，提高治疗实体瘤的疗效和降低治疗成本。
公司目前并无获批准商业化销售的产品及尚未从产品销售产生任何收益。随着公司进一步推进临床前研发，公司预计至少未来几年将产生巨额开支（特别是研发开支及行政开支增加）及营运亏损。
自2017年首批两个CAR-T产品获批以来，全球CAR-T市场一直在迅速扩大。按销售价值计，全球CAR-T市场规模已从2017年的0.1亿美元增长到2019年的7亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为55.0%。截至2030年，按销售价值计，全球CAR-T市场规模预计达至218亿美元。
从CAR-T产品的竞争格局来看，目前，并无CAR-T细胞疗法获国家药监局批准在中国上市。两类靶向CD19的CAR-T细胞疗法已进入NDA提交阶段。在美国，已有五种CAR-T产品获美国FDA批准上市：Kymriah、Yescarta、Tecartus及Breyanzi，均以CD19为靶点及以BCMA为靶点的Abecma（亦称为ide-cel或bb2121）。
升级的全人BCMACAR-T疗法具有良好的安全性
针对实体瘤的潜在全球同类首创CLDN18.2CAR-T候选产品
治疗HCC的潜在全球同类首创GPC3CAR-T候选产品
专有技术和平台解决CAR-T疗法的重大挑战
中国首个获得CAR-T细胞药品生产许可证的生产设施，具备内部病毒载体生产能力
未能及时获得监管批准并成功商业化公司的核心候选产品CT053以及公司管线中的CT041、CT011及CT032等其他候选产品。
公司需要从诸如外债等来源寻求充分的资金，而此类资金可能无法按对公司有利或商业上合理的条款获得，或根本无法获得。
公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：30%为进一步开发公司的核心候选产品BCMACAR-T(CT053)提供资金；31%为公司正在进行及已筹划的其他管线候选产品的研发活动提供资金；20%培养全面的制造及商业化能力；10%继续升级CAR-T技术及为早期研发活动提供资金；9%营运资金及其他一般公司用途。
公司此次引入多名基石投资者包括LAV、新华资本、CloudAlpha、睿远、WT、广发基金、DymonAsia、常春藤及南方基金，同意按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约2.3亿美元，相当于总发售股份约57.4%-60.4%。
公司是是中国领先的创新CAR-T细胞疗法提供商，专注于治疗血液恶性肿瘤和实体瘤的创新CAR-T细胞疗法，核心产品CT053是全球仅有的五种获得美国FDARMAT认定的CAR-T候选产品之一，目前处于国内关键性临床2期阶段。公司已在中国、美国和加拿大获得7项CAR-T疗法的IND许可，在中国所有CAR-T公司中排名第一。从行业来看，细胞治疗市场前景广阔，全球CAR-T市场已从2017年的0.1亿美元增长到2019年的7亿美元，预计2019年至2024年的复合年增长率为55.0%。截至2030年，全球CAR-T市场规模预计达至218亿美元。公司有望凭借强有力的技术研发优势开发出创新型CART细胞治疗产品，我们看好科济药业在细胞治疗领域的成长性。
综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“6.1”。我们预期，认购反应不会积极，所以融资认购的中签率会较高。若投资者融资认购，需注意所获分货超出预算的风险。不建议融资认购，但可作现金认购。
分析师：韩致立
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
