昨日，港股早盘低开下行，全日维持震荡格局。截至收盘，恒生指数收跌0.25%，报25650.08点；恒生科技指数跌0.6%，恒生国企指数跌0.35%；全日市场成交收缩至1097.9亿港元，南向资金小幅净买入1.56亿港元。
昨日地产物业板块跌幅居前，新城悦1755.HK跌5.24%，碧桂园服务6098.HK跌4.22%，融创中国1918.HK跌3.81%。10月房地产投资两年复合增速3.0%，较上月下滑0.9个百分点。与此同时，地产销售和新开工增速在负增长区间加速下行，百城住宅价格环比持续走弱。
近期房地产融资政策出现边际放松，房地产中资美元债以及股票价格出现反弹，市场开始关注房地产政策的拐点是否已经出现。从当前的情况来看，地方政府加强预售资金监管，使得短期之内房地产企业流动性压力激增（房地产投资的资金来源中定金及预收款、个人按揭贷款两项占比接近50%），同时美元债、理财、信托等融资渠道的大幅收缩，最终引发房地产行业流动性局面进一步恶化。因此短期之内开发贷、按揭贷的放松难以完全对冲这一流动性缺口，房地产行业的出清仍在延续。
往后看，即便房地产行业的流动性压力缓解，但房地产行业仍将经历债务去化的过程，这意味着在比较长的时间内房地产行业拿地、新开工、投资数据都会走弱。未来宏观经济减速最主要的拖累将来自房地产领域。
上周以来，权益市场小幅上涨，金融和成长板块涨幅居前，周期居中，而消费和稳定板块基本持平。金融板块的上涨体现了房地产政策边际放松的影响，市场的讨论聚焦于房地产政策的拐点是否已经出现。我们倾向于认为当前政策更多是短期纠偏，意在防止市场出现无序出清和踩踏现象，避免引发系统性风险。从中长期来看，房地产行业去杠杆的方向没有变化，整个行业高杠杆、高周转的模式将被彻底终结，这一过程将伴随着大量企业的退出。
在房地产行业指数反弹的同时，煤炭、钢铁、化工等大宗商品价格大幅回落。如果说煤炭价格的回落有政策保供稳价的影响，那么钢铁、化工等品种的走弱更多反映了市场对房地产行业流动性压力激增的担忧。从当前的政策来看，这一流动性压力还没有得到实质缓解，这使得房地产产业链相关行业的表现持续承压。
（仅供参考）
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