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安信国际 | 网龙(777.HK)：游戏延续增长态势，教育板块进展超预期

国证国际

2021-09-16

导读：本文为安信国际近期发布的关于网龙(777.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于网龙(777.HK)的动态分析报告，摘要如下

1H2021公司录得收入同比增长18.9%至人民币33.56亿元；游戏业务板块收入18.48亿元，同比增长12.2%，游戏业务经营利润10.69亿元，同比增长13.3%；教育业务收入为人民币14.08亿元，同比增长23.7%，分布经营亏损2.66亿元，同比缩窄29.6%；归母净利润为4.31亿元，同比增长28.0%；非公认会计准则归母净利润为5.67亿元，同比增长26.1%。

主要内容

游戏业务延续增长态势

2021年上半年公司游戏业务分部收入和经营性利润同比增长分别为12.2%和13.3%，延续增长态势。旗舰IP《魔域》同比增长14.1%，主要受益于推出新玩法、丰富游戏内容和海外本地化运营有效驱动；《征服》端游收入同比增长3.7%，后续增长取决于海外市场的进一步拓展。

游戏业务后续展望

公司在游戏管线储备较为丰富，包含《魔域手游2》、《终焉誓约》在内的多个游戏正在研发及测试中，该两款手游具有较强的流水预期和变现能力，上线后表现值得期待；下半年公司预期通过营销活动推动在Neopets IP领域的进展。

监管政策风险影响

近期游戏和教育行业政策监管均有变动：游戏行业方面，1H2021未成年用户对公司的游戏业务收益贡献不到1%，因此预计防止沉迷游戏的相关规范并不会公司带来重大影响；教育行业方面，公司的中国区域教育业务从立项开始就为教育事业各级决策者和一线学校管理者、教师群体直接提供产品和服务，这与两办关于“双减”意见强调的“强化学校教育主阵地”、“发挥学校主题作用”相符。

教育业务亏损进一步收窄

2021年上半年教育业务同比增长23.7%至人民币14.08亿元，亏损幅度收窄29.6%至2.66亿元。上半年普米出货量同比增长28.1%，毛利率从27.1%同比增长至33.0%，市场份额环比增长3.5个百分点至24.5%，后续订单进展依旧乐观；展望未来，伴随收入增长和经营杠杆的提高，教育业务亏损有望进一步收窄。

公司启动股份回购计划

从目前的估值水平来看，公司的20/21E市盈率分别为8.2x和7.2x市盈率，结合公司较高的现金水平以及收入与利润的成长性，估值水平仍然较低。目前公司董事会已经授权承诺股份回购计划，计划三年内回购总金额最高3亿美元的股份。

维持 “买入”评级

公司短期业绩较为波动，我们认为主要原因在于监管政策对公司业务影响的市场情绪波动，而细分来看政策对于游戏业务影响有限，教育板块甚至有利，中报业绩披露的同时公司也授权了股份回购计划，在三年内回购总金额3亿美元，我们认为公司短期估值有望伴随情绪恢复。我们预计2021年公司业绩有望继续保持增长态势，维持目标价28.9港元，对应2021年的12.4xPE，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策性风险，游戏业务发展不达预期，教育订单不达预期。

分析师：汪阳

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。