前言
上篇专题讲到基金挂钩票据的应用（结构化产品专题二：跨境投资利器 – 境外基金挂钩票据）。本篇专题会着重讲结构化产品的一个重要分类 – 分级票据。身在金融圈的投资者们，一定常常能听到“优先级/劣后级/夹层级”的说法，那么这几个级别分别是什么？分级票据又怎样实现结构化功能呢？本篇专题会一一道来。
01
什么是优先级/劣后级/夹层级？
分级在金融产品中是非常常见的一种风险收益安排。在最简单的优先/劣后结构中，产品投资所产生的的一切收益需要优先支付优先级的成本及固定收益，其他剩余收益才归属劣后级。而当投资发生损失时，首先由劣后级负责亏损，劣后级完全亏损完才会亏损到优先级。
而夹层级，顾名思义，夹在优先和劣后之间，风险和收益率也在优先级和劣后级之间。享有比优先级稍高的收益率，甚至享受一些浮动收益率，但在清算收益时，需要等优先级资金处理完才能处理夹层级。
02
分级票据案例（虚构案例，仅供参考）
举一个案例帮助理解：
某上市公司A在境外有一笔款项想做投资，而B是一个金融机构，投资水平很高。上市公司想让B机构帮忙做一些投资，又希望能通过结构化方式降低风险。
基于这样的要求，券商帮他们设计了一个分级票据。两边投资者分别认购其中的“优先级”和“劣后级”。
l 一年后如果产品净值大幅上升，获得了30%的收益，上市公司作为“优先级”，获得了自己的本金加上8%的收益，也就是972万，劣后获得了228万的剩余收益，收益率高达 228/100 = 228%.
l 如果一年后这个分级产品不赚不亏，只获得1%的收益，上市公司能分得8%的收益，有72万的利润。而劣后不单没利润，还要负责上市公司的这部分收益，一分钱没赚到，还倒赔62万。
l 如果市场不景气，这个产品赔钱了，年末一清算资产只剩800万，那么这800万都属于“优先级”，而劣后级就血本无归了。这是最悲催的情况
而在现实投资中，除非极端情况，分级架构很少会发生大亏特亏的情况，因为分级产品合同里都会增加一些条款来保障优先级/夹层级的权益：
补仓线：约定一个标准线，例如产品市值的90%，如果产品持股市值跌破了90%，那么优先级/夹层级会要求劣后级补仓直到90%以上；
平仓线：约定另一个标准线，例如产品市值的80%，当市值跌破了80%，优先级/夹层级就有权利强制平仓，把股票权益全部没收；
差额补足条款：要求劣后方必须无条件保证优先级/夹层级的本金及收益
03
总结
从以上例子可以看出， 分级产品可以很大程度上满足不同类型资者的确定性要求，实现“各取所需”的产品结构，而相比设立一个分级基金，发行一个分级票据在成本和效率上都更占优，正因为种种便利，分级票据在境外受到广泛的欢迎，是常用的结构化工具之一。
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下期预告
安信国际-结构化产品专题四：盘活资本的工具-跨境收益互换
作者：安信国际结构化产品团队
联系方式：marcwu@eif.com.hk
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精彩回顾
安信国际|结构化产品专题二：跨境投资利器 – 境外基金挂钩票据
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