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安信国际晨报：无风险利率下行，成长股持续受益

国证国际

2021-11-11

导读：昨日，港股早盘走低午后一路上行，截至收盘，恒生指数收涨0.74%，报24996.14点

安信国际晨报

主要内容

昨日，港股早盘走低午后一路上行，截至收盘，恒生指数收涨0.74%，报24996.14点；恒生科技指数涨2.06%，恒生国企指数涨1.19%；地产股爆发，世茂集团813.HK涨16.93%、中国奥园3883.HK涨15.71%，融创中国1918.HK涨14.91%；科网股走强，腾讯700.HK涨4.22%，阿里巴巴9988.HK涨2.61%。全日市场成交额小幅升至1362.5亿港元，南向资金净流入15.55亿港元。

宏观数据来看，10月国内贸易盈余大幅扩张，我们宏观组认为，本次贸易盈余的大幅扩张主要源于国内总需求的大幅收缩。当前总需求的加速下行最主要的拖累在于房地产行业。从8月、9月的财政收支情况来看，房地产行业拿地、销售的走弱，对政府性基金收入以及公共财政收入的拖累开始显现，这一收入的下滑也导致财政支出的收缩，进而对需求形成不利影响。因此，在房地产行业政策出现转折之前，总需求的收缩将延续，其对上市公司盈利的拖累在四季度将更广泛地体现出来，同时为应对这一局面，流动性有望维持中性偏松的环境。

债券市场来看，10月中旬国内债券市场收益率上行，引发市场对通胀超预期的担忧，在经历半个多月的调整后，11月以来长端债券市场利率持续下行，10年期国债和国开债收益率分别回到2.9%、3.2%以内。而随着经济需求层面的加速收缩，工业品价格开始大幅走弱，实体经济融资需求下行，市场此前的担忧得到彻底消除。

从三季报披露的情况来看，宏观经济下行在上市公司盈利层面有同步反映。wind全A的ROE三季度相比二季度小幅下滑0.3个百分点至10%，其中消费板块的ROE下滑幅度最大，而周期和成长板块持续上行。盈利的差异主导了指数的分化。在经济下行压力趋增，流动性环境中性偏松的背景下，四季度总体指数可能维持当前震荡的格局。

总的来说，在地产政策持续偏紧的背景下，经济下行的压力继续增加，流动性易松难紧，更多资金也将流入房地产以外的市场，这一过程将推动四季度利率水平继续下行。无风险利率的下行也将对成长板块的估值形成支撑。

（仅供参考）

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