公司公布2021年上半年业绩。2021年上半年，公司营业收入为人民币2192亿元，同比增长13.1%；其中服务收入为人民币2,035亿元，同比增长8.8%。归母净利润为人民币177亿元，同比增长27.2%，剔除出售附属公司的一次性税后收益后，同比增长17.0%。
公司今年上半年收入和利润的表现为近几年的最好水平，超出市场预期。移动ARPU继续回升。2020Q3-2021Q2的近四个季度，公司移动ARPU值分别为44.6元/42.7元/45.6元/45.9元，自今年以来触底回升的趋势仍在持续。我们认为主要原因一方面是随着5G用户渗透率的提升带来的ARPU值的回升，另一方面也是公司注重用户质量，坚持“高质量发展”的结果。
坚定实施“云改数转”战略，全面拥抱数字化。公司依托固网优势，坚持“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略方向，加快构建云网融合的新型基础设施。今年上半年，公司产业数字化领域收入规模已达501亿，全行业领先，同比增长16.8%。其中天翼云收入翻番，接近140亿，超过2020年全年收入水平。我们认为公司在2B业务领先优势明显，未来相关收入增速有望维持中高速的增长，成为公司业绩新的驱动力。
提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升。公司在回A上市前宣布，预计2021年派息比例超过60%，且公司计划在A股发行上市后三年内，逐步将派息率提升至70%以上。基于我们的盈利预测，如果以当前价格2.89元计算，公司2021-2023年的股息率将分别达到5.5%/7.0%/8.9%，十分具有吸引力。投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为247/289/341亿元，分别同比增长18.3%/17.0%/18.2%。随着公司2C业务的边际改善，以及全力发展2B业务，同时资本开支相对克制，我们认为公司有望迎来新的发展机遇期。综合以上考虑，上调2022年目标价至4.27元港币，维持“买入”评级。
风险提示：提速降费政策风险；5G套餐价格战；5G资本开支超出预期；派息政策发生变化。
分析师：李想
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