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安信国际 | 金风科技(2208.HK)：风机大型化，盈利能力提升

国证国际

2021-09-08

导读：本文为安信国际近期发布的关于金风科技(2208.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于金风科技(2208.HK)的动态分析报告，摘要如下

金风科技，全球领先清洁能源企业。公司创立于1998年，并于2007年及2010年分别实现A股及港股上市。公司业务包括：风机及零部件销售、风电服务、风电场投资以及水务等其他业务。风机及零部件销售业务，公司生产机组采用直驱永磁技术，拥有1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S系列化机组，可适用于高温、低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境，2020年全年风机销售量12.9GW。自营风电场权益装机达5.6GW。风电服务业务运维容量超17GW。公司还积极拓展全球风电市场，业务覆盖全球六大洲。

主要内容

金风科技2021年H1净利润大幅增长45%。金风科技近期公布2021H1业绩，业绩表现超市场预期。上半年公司实现收入179亿元人民币同比减少7.8%。公司毛利率大幅提升至28%，同比提升10.6个百分点。公司毛利同比大幅提升48.2%至50亿元人民币。净利率为10.3%，同比提升3.7个百分点。公司净利润同比增长45%至18.5亿元人民币。EPS同比增长41.3%至0.41元人民币。期间公司盈利能力大幅提升，是推动业绩预期的主要原因。风机及零部件销售业务，由于销售结构变化，高毛利率的大机型及海上风电用风机交付占比提升；风电服务业务中竞争力强的运维服务占比提升。

风机销售结构调整，风机及零部件销售毛利率提升约8个百分点。由于陆上风电抢装潮在去年结束，上半年公司风机销售总容量下降27.7%至2.97GW。风机及零部件销售业务收入同比下降11.6%至129亿元。但风机销售结构明显变化，风机大型化趋势明显：3/4S平台大型化机组销售容量明显增加至1152MW，同比增长316.8%，占总容量38.8%，超过2S平台机组销售容量。主要供海上风电用风机，6/8S平台机组实现销售容量795MW，同比增长379.4%，占比26.8%。大型机组毛利率水平高，推升板块整体毛利率。在手订单为16.4GW，对下半年风机交付形成支持，在手订单中3/4S平台订单容量超8.6GW，占比58%。下半年风机交付进入旺季，预期全年公司风机销售容量不少于10GW，其中海上风电用风机交付量不少于2GW。

风电场投资业务稳定增长。上半年，公司自营风电场新增权益装机302MW，转让资产规模273MW。至6月底，公司自营风电场规模达5619MW。公司自营发电场，按装机容量分部，31%位于华北地区，30%位于华东及南方地区。期内风电产利用小时同比增19%至1392小时，发电量同比增长28%至49.2亿度。业务发展顺利，分部毛利同比增长32%至27.8亿元。我们预期公司风电场建设规模将保持年均1.5~2GW，并将部分项目出售获益。

投资建议： 2021年上半年金风科技净利润为18.5亿元人民币，同比增长超45%。2021年内预期公司风机交付容量不少于10GW，明年预期风机交付量达到12GW。根据彭博一致预期，公司2021及2022年净利润同比增长20.5%及5%，对应2022年PE13.3倍。我们认为公司是全球领先的风机整机制造商，积极推进风电场建设，我们预期公司净利润增速超过彭博一致预期，推荐投资者关注。

风险提示：风机中标价格低于预期；海上风电新增装机低于预期；原材料价格波动。

分析师：罗璐

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。