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安信国际 | 信义能源(3868.HK)：高分红的纯光伏电站运营商

国证国际

2021-12-23

导读：本文为安信国际近期发布的关于信义能源(3868.HK)的首次覆盖报告

本文为安信国际近期发布的关于信义能源(3868.HK)的首次覆盖报告，摘要如下

信义能源，中国领先的民营光伏电站运营商。公司于2019年5月底，港交所主板上市，控股公司为信义光能968.HK。信义能源业务为集中式地面光伏电站的收购、持有及管理（大部分收购自信义光能），并托管信义光能全部光伏电站。目前信义能源拥有电站规模2164MW，管理规模超过1GW。公司资产状况健康，净负债率及融资成本低，将持续收购优质竞价/平价光伏电站，我们预测未来3年电站规模CAGR为27.5%。我们预测2020-2023E，收入CAGR为19.5%，净利润CAGR为20.0%。公司现金流强劲，高派息政策，每年将分派可分派收入的至少90%。我们首次覆盖，给予“买入”评级，根据DDM模型计算目标价5.18港元，对应22年26倍PE，股息率3%。

主要内容

业务稳健，高派息100%纯光伏运营商。信义能源的业务模式为收购、拥有及管理集中式地面光伏电站，向电网公司售电，不涉及上游施工建设环节。业务收入来源稳定，受天气以外因素影响小。2021年光伏产业链价格大幅上涨及COVID-19疫情期间，信义能源电站规模稳定增长，业务运营受影响小。信义能源每年派息不少于可分派收入的90%，结合光伏发电稳定的业务特征，为投资者带来稳健的投资回报。

背靠母公司优质电站储备，3年内光伏电站规模快速增长。至2021年6月底，信义能源持有的光伏电站总核准容量2164兆瓦，多数位于电力消纳强的三类资源区，历史未曾出现限电情况。所持电站项目中，80%使用双玻组件，衰减率低，预计可使用年限长。现有电站及计划收购电站大部分来自控股公司信义光能，光伏玻璃制造行业龙头企业，光伏玻璃组件具有技术优势。信义光能持有1450MW光伏电站项目可供信义能源优先收购，且还在持续开发建设新的项目。丰富的电站储备资源能为信义能源完成预期规模增长提供有力保障。预期2021年信义能源新增光伏电站规模700MW，2022-23年新增光伏电站规模20%以上。

财务表现优秀，行业少有的低杠杆比率企业。2021年中报，信义能源持有现金超8亿港元，净资产负债率22.1%，银行贷款实际利率为1.18%。过往三年实际利率维持在1.5%-4.1%。我们认为按行业平均水平，信义能源杠杆率提升至100%也相对合理，公司有较大的的加杠杆空间，充足的经营现金流和在手现金，投资收购光伏电站。公司的业务为光伏电站，可获得绿色贷款、绿色债券等融资渠道支持。

我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.18港元。我们预测信义能源21-23年收入分别为22.6亿、26.0亿及29.4亿港元，2020-2023E收入CAGR为19.5%。净利润分别为12.5亿、14.2亿及15.9亿港元，2020-2023E净利润CAGR为20.0%。我们认为公司业务稳健，具公用事业属性，且高派息。我们认为DDM模型较适合为信义能源估值。公司未来派息为可分派收入90%。公司合理市值为368.5亿港元，对应股价为5.18港元。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价5.18港元。

风险提示：日照水平低于预期；电站收购成本高于预期；新增光伏装机规模低于预期；光伏上网电价低于预期；运维成本上升。

分析师：罗璐

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。