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安信国际 | 中国水务(0855.HK)：建议分拆直饮水及供水业务单独上市

国证国际

2021-12-24

导读：本文为安信国际近期发布的关于中国水务(0855.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于中国水务(0855.HK)的动态分析报告，摘要如下

中国水务近期公告，公司建议分拆城市直饮水和供水经营及建设业务并寻求于香港联合交易所有限公司主板独立上市。分拆公司将继续为中国水务的附属公司，且按董事会建议及港交所批准，预期中国水务将拥有约82%权益，而分拆公司集团的财务业绩将继续于本公司的账目合并入账。

主要内容

供水及直饮水业务独立上市有很多优势。1）释放直饮水及供水业务潜在价值，作为一个单独实体接受估值，业务具有更强的公用事业属性及增长性，有望提升估值；2）直饮水及供水业务，中国水务余下的环保、排水及其他业务，分别集中管理，资源投放有序；3）直饮水及供水业务公用事业属性强，可吸引与中国水务平台不同的股东及战略股东；4）在分拆上市过程中，以股权融资支持直饮水及供水业务的发展；5）提高集资灵活性，分拆上市，预期降低资产负债率，两个平台可灵活进行股权债券融资。我们认为直饮水业务在快速成长期，供水业务也将稳健增长，两者独立分拆上市对投资者具备吸引力。分拆上市过程中，管理层将保障中国水务股东的利益，独立分拆上市，一般引入新股东占比25%，但基于公司业务规模及增长性强，公司向港交所申请新股东持股15%，已获得批复，而为保证中国水务股东利益，在分拆上市同时，向中国水务合资格股东以实物分派分拆公司的部分股份，作为董事会宣派的特别股息，细节未明确。直饮水业务正处于高速增长期，未来5 年预期资本开支规模过100 亿，分拆上市将为直饮水业务拓宽融资渠道。

管道直饮水业务快速发展，成为公司业绩增长的新引擎。公司管道直饮水业务经过多年技术储备，全面覆盖医院、学校、政府机关及住户小区等。至2021 年9 月30日，管道直饮水业务已覆盖100 多个城市，项目超过1200 个，覆盖人口达150 万。期内直饮水业务快速发展，上半年新增项目超402 个，新增用户50 万人，直饮水业务收入达2.4 亿港元，同比增长362.1%。业绩期后，公司陆续公告贵州、河南、重庆、湖南等省直饮水战略合作协议，加速业务地域扩张。公司未来将重点发展直饮水业务，增加资源投入，目标在未来5 年内，将直饮水业务在公司目前的自来水供水业务覆盖城市快速推广。目前供水业务已接驳用户超过670 万，潜在覆盖人口3000 万。我们预期直饮水将以倍速快速增长，未来将成为公司利润增长的新引擎。

维持买入评级：我们维持预测FY2022-FY2024 公司净利润分别为19.8 亿、23.2 亿及26.7 亿港元，CAGR 为16%。公司EPS 分别为1.23、1.42、1.64 港元。公司目前股价对应FY2022 预测PE7.4 倍。我们认为中国水务主业为供水，直饮水业务也将助力公司成长，如果成功独立分拆上市，利于释放价值。我们维持“买入”评级，目标价10.65 港元，相当于7.5 倍FY2023 预测市盈率。

风险提示：管道直饮水业务增长速度慢于预期；管道直饮水业务利润率低于预期；供水项目并购速度慢于预期；水价调升进度慢于预期；分拆上市估值低于预期。

分析师：罗璐

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。