本文为安信国际近期发布的关于金阳新能源(1121.HK)的首次覆盖报告，内容如下
金阳新能源，2011年在香港交易所主板上市，原名宝峰时尚，股票代码：1121.HK，原本是一家传统制造业企业。公司在2021年正式改名为金阳新能源，体现公司从传统的制造企业转型为光伏产业链企业。公司光伏业务打造从单铸硅片到HJT电池片到单铸柔性应用的闭环。单铸硅片销售是公司未来2年业绩增长主要动力，公司通过铸锭方法低成本生产性能类似单晶的硅片，预期今年底公司单铸硅片产能达到7GW，明年产能翻倍，目前单铸硅片已签订部分销售协议，并开始供货。公司与国内HJT设备领先企业钧石能源深度合作，利用自己生产的单铸硅片，计划生产单铸HJT电池片，量产转化效率达24%以上，是性价比很高的HJT电池片。公司还研发出HJT电池片生产的柔性太阳能组件，在进行测试中，期待未来推出市场。我们预测金阳新能源2021、2022、2023年净利润分别达1.5亿，12.0亿，19.5亿人民币。我们首次覆盖，给予买入评级，目标价14.50港元，相当于2023年10倍预测PE，较目前股价上行空间47%。
单铸硅片已实现量产，产能持续扩张中。单铸硅片是公司光伏业务中首先量产的环节，也是公司2~3年业绩增长的主要推动力。单铸硅片，以铸锭方式生产类单晶硅片，体现极致性价比。公司单铸硅片产能在今年底将达到7GW，明年将持续扩产达到15GW。公司单铸硅片产能将进一步扩产，公司与徐州经济技术开发区签订投资协议，投资20GW硅片项目，地方政府将对基础设施建设给予4亿元奖励，我们预期将在2023年达到产能20GW。公司已与江苏润阳签订单铸硅片买卖框架协议，供应量为2亿片。公司还与太一光伏及熊猫光伏签订单铸硅片销售协议，供应量分别为1亿片。公司已向太一光伏供应单铸硅片，包括158及182尺寸。公司还积极与下游客户接触，客户持续开发中。在目前光伏产业链价格高企的情况下，公司单铸硅片的极致性价比对电池片厂商具吸引力，我们预期公司单铸硅片销售将快速增长，是公司业绩增长点。
公司光伏业务，打造从单铸硅片到HJT电池片到单铸柔性应用的闭环。公司与策略伙伴钧石能源深度合作HJT电池片环节。公司的单铸硅片所生产HJT电池片实现转换效率大于24%。HJT电池片是下一代电池片热门路线，但成本高影响了HJT量产进度。单铸硅片使用大幅降低HJT生产成本，单铸HJT电池片性价比高，预期可加速实现量产。公司与策略合作伙伴金石能源共同建设高效太阳电池装备与技术国家工程研究中心，这一国家级平台的建立，进一步加强公司在电池片领域的技术储备。公司利用单铸HJT电池片柔软的特性，开发了柔性组件产品，可方便应用于家居、办公等场景，测试成熟后可推进量产。公司在实现单铸硅片量产的同时，进行了单铸HJT电池片、柔性组件等全产业链的技术储备布局，向下游的技术布局，有助提升单铸硅片的销售，我们认为这也是公司中长期业务发展的动力。
首次覆盖予以“买入”评级。我们预测金阳新能源2021、2022、2023年营业收入将分别达10.0亿，53.0亿，64.7亿人民币；净利润分别达1.5亿，12.0亿，19.5亿人民币。公司在光伏业务快速发展。我们首次覆盖给予“买入”评级，我们按2023年10倍PE测算，公司市值238亿港元，目标价14.50港元，较目前股价上行空间47%。
风险提示：公司单铸硅片客户拓展进度慢于预期；电池片厂商开工率低，对硅片需求放慢，出货慢于预期；多晶硅料价格上涨快于预期；硅片环节扩产快于预期。
分析师：罗璐
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