本文为安信国际近期发布的小米集团(1810.HK)的动态分析报告，摘要如下
2021年Q3公司总收入同比增长8.2%至781亿元（彭博一致性预期775亿），经调整净利润同比增长25.4%至52亿元人民币（彭博一致性预期48.1亿），受全球核心零部件供应短缺影响公司收入增速放缓，毛利率的提升使得经调整净利润表现超出预期。
受到全球核心零部件供应短缺的影响，2021年Q3全球智能手机出货量达到4390万台，根据Canalys全球排名第三，市占率13.5%；前三季度高端手机（300欧元以上/3000人民币以上）出货量占比超过12%。9月MIUI月活用户达到4.9亿，同比增长32.0%；AIoTa平台已连接的IoT设备首次突破4亿。
2021年Q3公司智能手机业务收入同比增长0.5%至478亿元，主要受ASP上涨部分被出货量下滑抵消所致；毛利率从去年同期的8.4%同比增加4.4个百分点至12.8%，高端手机出货量占比的提升带动ASP的上涨，带动毛利率提升。海外高端手机出货量强劲，前三季度境外定价300欧元以上的智能手机出货量占比超过180%，主要来自于拉美、西欧以及中东地区。IoT与生活消费品收入同比增长15.5%至209亿元，尽管受境外海运物流等因素影响，该业务板块收入仍创单季新高。
2021年Q3公司互联网服务收入同比增长27.1%至73亿元，毛利率同比上升13.1个百分点至73.6%。MIUI月活9月份同比增长32.0%至4.89亿，截至11月22日公司MIUI全球月活用户首次突破5亿。Q3广告收入同比增长44.7%至48亿元，主要得益于用户数增长、高端用户占比提升与商业化能力的提升；游戏业务同比增长25%至10亿元，其他增长服务达到人民币16亿元。
2021年Q3公司境外收入达到人民币409亿元，总收入占比达52.4%。智能手机业务在海外稳健发展，期间西欧地区市占率17%，出货量排名稳居前三，中东地区市场份额28.7%，出货量排名第二；除此以外，在拉美、非洲以及印度等新兴市场出货情况均表现亮眼。
2021年下半年全球供应链紧缺、疫情反复以及航运等诸多因素对公司业绩增长带来负面影响，但不影响公司硬件与互联网业务的长线逻辑。我们采用SOTP对公司估值法，给予公司每股26.9港元的目标价，分别对应2021年和2022年25倍和22倍的预测经调整市盈率，与最近收盘价有39.7%的上涨空间，上调评级为“买入”。
风险提示：经济下行，新项目进展不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。
分析师：汪阳
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