IPO专用评级：5
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：1
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：12月14日
发行股份：2800万股
发行价格：7.6-8.6港元
集资总额：2.13-2.41亿港元
发行后市值：8.21-9.29亿港元
报告摘要
1公司概览
公司于2000年在广东省汕头市起步，目前是华南地区领先的医药分销商，分销网络覆盖华南地区和福建省等。华南地区是国内重要医药市场，2014年华南分销市场份额占国内医药分销总市场的10.5%。截至2012年、2013 年及2014年12月31日止年度，公司于华南地区医药分销市场的市场份额分别约为2.3%、2.2%及2.4%。分销5,756 种产品，包括西药、中成药、保健产品、中药药材及饮片、医疗器械及化妆品。来自医药贸易商/零售药店/医院收入分别占2015 1H收入的71.7%/25.8%/2.5%。
公司收入主要来自产品销售和服务，分别占据2015年上半年收入的99.4%和0.6%。2012-2014年，公司的营业额及本净利润复合年增长率分别为22.2%及60.7%。2015年上半年营业额同比增长12.8%至16.3亿，但是净利润同比减少4.6%至2523.4万元人民币。分板块看，主营业务西药/中成药／保健品销售分别占2015 1H营业额的46.0%/46.5%/3.9%。公司分销组合包括2,899 种非处方药及2,857 种处方药，分别占产品分销总数约50.4% 及49.6%。
公司拥有良好的业绩记录。2012-2014年营业额复合增长率31.7%，净利润复合增长率96.7%。2012-2014年毛利率分别为34.6% / 38.4% /38.8%。净利率分别为7.7% / 16.0% / 17.3%。2015年上半年营业额 / 净利润分别同比增长12.8%和同比减少4.6%，利润减少是受上市开支等影响。公司FY2012/FY2013/FY2014/2015 1H 毛利率分别为4.3%/4.5%/4.9%/5.1%，净利率分别为0.7%/0.9%/1.2%/2.2%，总体看增长稳定但是利润率显著偏低。
2行业状况及前景
华南地区医药分销行业2010-2014销售额CAGR为23.5%，从545亿元增加到1266亿元。预计直至2018 年，华南地区医药分销行业销售额将达人民币2,289 亿元，复合年增长率为16.0%。
国内对于医药行业管控日益加强。
3优势与机遇
公司在华南地区拥有较高市场认可度。
国内医药需求将保持稳定增长。
4弱项与风险
药品降价和控制药占比对药品销售业务带来负面影响
公司不能完全控制供应商和下游分销商，可能有关系不稳定风险
5估值
公司招股价定为7.60-8.60港元，公开发行后市值为8.21~9.29亿港元，备考1.71~1.83倍。2014年净利润36.44百万RMB，1H2015净利润25.23百万RMB。公司招股价对应14-16倍2014A PER，低于行业平均但是明显高于另一个区域性分销商新锐医药6108的7倍。
(安信国际分析师：施佳丽)
海外市场资讯｜投资研究报告
活动发布 | 干货精选
