IPO专用评级：6
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：2
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：12月15日
发行股份：2.5亿股
发行价格：3.4-4.9港元
集资总额：8.5-12.25亿港元
发行后市值：34-49亿港元
报告摘要
1公司概览
公司为全球领先的义齿器材供货商，专注于向快速发展的义齿行业的客户提供定制义齿。根据罗兰贝格的资料，就2014年的收益而言，公司分别于西欧、澳洲、中国及香港的义齿市场中取得最大市场份额，公司于美国的市场份额亦正快速增长。欧洲、大中华、北美及澳洲的销售收益分别占截至2015年上半年收益总额49.9%、27.5%、11.2%及10.6%。公司产品组合分为：固定义齿器材，例如牙冠及牙桥；活动义齿器材，例如活动义齿；及其他器材，例如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器。2015年上半年分别占公司67.8%/19.8%/12.4%。
公司2013/2014年营业额分别同比增长7.7%/53.2%，毛利同比增长24.3%/55.4%，净利润分别同比增加12.3%/5.3%。2014年盈利增长放慢， 主要由于我们在2013 年11 月及2014 年4 月分别收购分销商Permadental集团及Elysee集团，导致海外员工开支以、租金开支和专业费用增加，还有部分上市开支影响。剔除上市开支和一次性损益等因素，2013/2014年核心净利润分别同比增长8.4%/13.8%。
2015年上半年营业额同比增长23%至6.8亿港元，毛利同比增长23.9%至3.7亿港元，但是由于收购若干经销商等原因，导致2015年行政开支增长44.5%至2亿，导致公司税前利润同比减少19.5%至1.03亿港元，而净利润则同比减少28%至5955.8万港元。但是2015年上半年利润减少有部分原因是上市开支等影响，剔除这些影响，公司2015年上半年核心净利润同比增长13.1%至1.1亿港元。总体看公司过去2年并购扩张步伐较快，但是销售推广和行政费用也因此增加。
2行业状况及前景
由于人口老龄化等原因，国内义齿需求将不断增加。
西欧义齿市场于2008年至2011年期间按3.6%的复合年增长率增长。中国定制义齿国内销售市场增长稳定，于2008年至2014年期间按复合年增长率16.9%增长。预期于2014年至2018年期间，中国定制义齿国内销售市场的增长将按复合年增长率19.2%增长。
3优势与机遇
公司以多个知名品牌在世界各地销售义齿，包括、于中国注册「洋紫荆」、于荷兰注册「Elysee」、于法国注册「Labocast」及于澳洲注册「SouthernCross Dental」等，这些品牌于所在国都拥有很高的知名度。
公司拥有广阔客户基础，目前在全球拥有12000 家客户。
4弱项与风险
公司收入主要来自海外，容易受汇率波动影响
中国义齿市场竞争比较激烈，公司虽然是市场第一但份额仅1.6%
5估值
公司招股价定为3.40-4.90港元，公开发行后市值为34~49亿港元。招股书没有披露2015 年财务预测。公司招股价对应15~21倍2014A PER,略低于医药行业平均。
(安信国际分析师：施佳丽)
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