昨日，港股早盘高开后震荡整理一度转跌而后反转，午后涨势扩大。截至收盘，恒生指数收涨1%，报22971.33点，恒生科技指数涨2.08%，恒生国企指数涨1.23%；互联网、内房、硬科技、日常消费等领涨，美团-W3690.HK涨4.47%，；小米集团-W1810.HK涨4.43%；药明生物2269.HK涨4.17%；碧桂园2007.HK涨3.21%。全日市场成交额为1102.9亿港元，进一步缩量，南向资金净买入32.74亿港元，连续20个工作日净流入。
12月20日，中国人民银行公布LPR报价，1年期LPR时隔20个月下调5BP至3.8%；5年期以上品种维持4.65%不变。12月存款准备金率以及LPR的下调主要源于经济下行压力增加，央行意在通过降低实体经济融资成本，来缓解这一下行压力，这一政策的落地也是中央经济工作会议中货币政策“灵活适度”的具体体现。值得注意的是，本次5年期LPR维持不变，这反映出在房住不炒的背景下，当前房地产融资政策的放松意在避免全行业的流动性危机继续蔓延，而需求端政策的全面放松尚不紧迫。
中央经济工作会议定调后，财政部提前下达专项债额度并要求发行把握好“早、准、快”、货币政策的宽松周期已经打开、房地产融资层面的政策持续落地，近期一系列政策的出台反映出政府对稳定经济增长的意愿强烈。
往后看，近期政策的落地效果将决定后续政策的力度和持续性。如果经济在明年一季度快速反弹，则后续政策稳增长的诉求将减弱；而如果经济在明年一季度仍然表现偏弱，那么政策将会在较长时间内发力。
从现实的情况来看，我们倾向于认为经济快速反弹的可能性偏低。一方面房地产投资的下滑可能存在惯性。尽管当前房地产行业流动性的压力在缓解，但这一危机尚未完全解除，部分企业的融资仍未恢复，而且伴随商业模式的转型以及长期需求的见顶，房地产企业对未来的预期正在发生变化，这使得投资的企稳可能需要更长时间。另一方面，制造业投资和居民消费去年以来表现偏弱，这主要受到投资意愿、消费倾向下滑的影响。而这一倾向的回升主要与疫情的进展有关，严格的社交隔离措施客观上会限制消费场景的实现、影响投资活动的展开，同时疫情的长期存在也会推动企业和居民更多储蓄。从明年一季度的情形来看，疫情很难快速消除，多地已经在倡导“就地过年”，这意味着制造业投资和消费的上行空间有限。
因此，明年一季度政策见效最快的领域可能主要在基建，但在地方政府隐形债务严控的背景下，仅仅依靠基建投资来对冲房地产投资的下滑、以及可能的出口走弱，似乎效果有限。所以从具体的政策抓手以及政策出台、落地、产生效果的时滞上来看，我们倾向于认为明年一季度我国经济或将表现偏弱，与此同时稳增长政策将持续出台。央行存在继续降准甚至降息的可能，美联储货币政策的正常化以及国内通胀形势难以对我国货币政策的宽松形成掣肘。
合并而言，在政策全面转向稳增长后，明年GDP增速相比今年下半年大概率会出现回升，伴随政策的持续出台以及市场主体经济预期的改善，这一经济的回升可能发生在明年年中。
（仅供参考）
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