安信国际 | 网龙(777.HK)：游戏业务稳健增长，教育板块表现亮眼

游戏业务延续增长态势

2021年游戏业务同比增长6.1%至36亿元，分部经营利润同比增长7.8%至21亿元。核心旗舰IP《魔域》收入同比增长7.8%，实现七年的连续增长。年内集团为旗舰游戏《魔域》推出了两个资料片和多个市场营销活动，以推动收入增长。此外2021年12月开放了首款二次元手游《终焉誓约》公测，上线首月MAU超过100万，预计在2022年开始显着贡献收入。

教育业务增速亮眼亏损收窄

2021年公司教育收入同比增长32.2%至人民币32亿元，经营亏损同比缩窄28.4%至-4.1亿元。受益于K12学校对互动平板需求，全球K12市场互动平板显示装置出货量同比增长24.3%，公司在美英德法四国均保持第一的市场份额。期间全球供应链面临诸多挑战，公司优化产品组合和成本控制，使得毛利率表现轻微下滑1个百分点至32.8%年内若干个国家级项目继续取得进展，泰国的课堂实验室项目试点结果顺利，预计2022年进行全国性付费试点；此外公司签订与埃及的合同，预计将为埃及K-12学校提供94000台互动平板，并在2022年实现Edmodo在埃及的大规模运用。

2022年业务展望

我们预计2022年公司游戏与教育业务将仍然保持平稳增长：1）游戏方面，除了旗舰IP《魔域》预计仍有所增长以外，即将推出的新游戏《魔域手游2》也会是未来另一收入驱动，该游戏在2021年经历了多轮测试，预计将于2022年推出；《终焉誓约》于2021年年底上线，今年将完整贡献全年收入；此外公司计划于2022年下半年在东南亚市场推出《终焉誓约》的首个海外版本，为将来上线日韩、欧美地区做好准备；2）教育方面，根据第三方机构的预测，全球K12市场互动平板的教室渗透率为18%，预计将在2025年达到30%，机构预计2022年市场产品出货量预计同比增长14%，公司作为海外互动平板的头部选手，普米的出货表现有望优于行业。

“回购+派息”股东回报率较高

2020/2021年公司的ROE分别为14.5%和14.2%，现金储备充足，2021年末拥有约48亿港元的现金储备，并且2021年8月26日公告计划三年内回购总值不超过3亿美元的股票，2022年2月派发每股1.43港元股息，并于年报披露派发0.4港元股息。

维持“买入”评级

2022年公司在游戏和教育领域均有驱动业绩增长的增量，我们预计2022年公司业绩有望继续保持增长态势，兼考量公司持续回购彰显管理层信心，我们按照2021/2022年12.0x/11.5x，给予公司28.3港元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策性风险，游戏业务发展不达预期，教育订单不达预期。