安信国际 | 高善文博士12月贸易点评：进口增速有所恢复

一、4季度出口增速略有恢复，贬值影响可能逐步体现

12月出口增速有所反弹。当月出口增速反弹5.7个百分点至-1.4%，进口增速小幅反弹1.4个百分点至-7.6%（均以美元计价）。贸易顺差601亿美元，继续保持在较高水平。

4季度，出口金额同比-5.1%，增速比3季度稍有回升，仍处在2009年以来最差的水平。

12月对香港出口增速有明显提高，部分可能与境内外汇率水平差异带来的虚假贸易套利有关。但观察剔除对香港出口的增速，以及一般贸易出口增速均有所恢复，看起来12月出口确有恢复，但幅度可能略弱一些。

2015年，海外经济总体疲弱，对中国出口有很大影响。但中国出口实际增速第一次慢于全球贸易增速，则更多体现了人民币汇率高估的负面影响。2015年全年，全球出口实际增速在1.5%左右，中国出口实际增速可能在-1.4%左右。

对比日本进口总量和对华进口量增速情况。在过去比较长的时间里，日本对华进口增长略高于或持平于进口总量增长。但2014年年中以来，随着美元开始显著升值，日元对美元和人民币贬值明显，日本对华进口量增速也开始显著低于进口总量增速。欧盟和一些新兴国家对华进口也有类似的表现，这清楚地显示了人民币汇率高估对出口的负面影响。

分国别观察，12月出口增速的恢复主要来自对发达经济体出口的拉动，其中对欧盟的恢复力度最为明显。

观察发达和新兴经济体PMI、领先指标情况，总体上全球经济仍然处于弱势，海外需求疲弱仍然制约中国出口的持续恢复。

2016年中国去产能、去库存，调整经济结构的政策，可能使得投资需求进一步下降，大宗商品价格也仍有继续下降的空间。这意味着广泛的新兴市场资源国的经济仍有下行压力。中国对其出口增长也可能持续较弱。

近期人民币明显贬值对提振国内企业出口竞争力有积极影响，也部分地缓解了过去一年多人民币高估带来的出口下滑压力。但在新兴经济体总体疲弱，竞争性货币贬值可能加剧的情况下，剔除掉虚假贸易成分的中国出口可能在未来一段时间仍较为疲弱。

二、4季度进口有所恢复，关注其可持续性

12月进口金额增速仍然较弱，主要受到进口大宗商品价格继续下行的影响。进口数量增速继续恢复，估算12月进口数量增速在5%左右。

4季度，进口数量增速比3季度恢复1.3个百分点左右。从我们的框架出发，2015年贸易盈余占GDP比重扩张，国内需求恶化是主要驱动力量。到4季度，消费及消费相关存货行为的改善，推动了工业增速反弹，进口数量增速也有一定恢复。

2015年，主要进口品中原油进口数量增长8.8%，其他钢材、铜等原材料进口数量增速比2014年有明显放缓，反映了国内投资链条上需求的疲弱。

近期工业增速的反弹主要受到消费及消费相关存货行为的改善驱动。消费的改善，与10月以来购车优惠政策的实施有很大关联。此外，商品房销售的高位维持、政府采购支出的增长，也有一定的贡献。库存调整影响的时间比较有限，投资链条上的恢复仍不明显，工业增速恢复的可持续性需要密切关注。

2016年中央政策的主线是供给侧结构性改革，针对过剩行业去产能和房地产业去库存的政策可能将陆续出台。这也意味着在比较广泛的制造业和房地产领域，投资需求将进一步下降。我们对2016年经济总体偏谨慎，进口增速可持续的恢复可能仍需要时间。