本文为安信国际近期发布的关于移卡(9923.HK)的动态分析报告，摘要如下
公司公布2021年全年业绩，符合预期。2021年，公司实现营业收入30.6亿人民币，同比增长33.4%，毛利8.1亿元，同比增长9.5%，毛利率为26.6%，同比下滑5.8个百分点。归母净利润为4.2亿元，同比下降4.1%，考虑股权激励开支、优先股公允价值变动后，公司2021年经调整净利润为4.34亿元，同比增长20.6%，符合市场预期。
支付业务强劲增长，市场占有率快速提升。2021年，公司支付业务凭借强大的线下销售网络，延续了自2020年下半年开始的强劲增长态势，全年总支付交易量超过人民币2.1万亿元，同比增长45.5%；活跃支付服务商户达731万，同比增长32.5%。拆分来看，公司二维码支付交易总额达1.29万亿，同比增长59%；传统支付总交易额达0.84万亿，同比增长28.8%。以日均交易笔数计，公司在二维码支付领域的市场份额遥遥领先。
商户解决方案披露口径调整，整体保持健康增长。公司调整了该业务板块的披露口径，原科技赋能商业板块改称商户解决方案，将到店电商业务单独披露，同时不再分项披露商户SaaS、营销服务和金融科技服务板块的细分数据。2021年，公司商户解决方案业务整体收入6.42亿，同比增长38.5%，而活跃商户解决方案商户数目达138万，同比增加53.3%。我们认为增长主要来自于商户SaaS和金融科技服务领域，而营销服务板块的增长可能放缓，这主要是因为2021年一系列的监管政策影响了互联网金融、在线教育、游戏等行业的增长，而营销服务的客户群体中有不少来自这些被监管的行业。
到店电商业务起步顺利，2022年业务规模有望爆发。公司于2021年推出到店电商服务，该业务主要面向中小商户，帮助商户打造营销爆品，并通过复用支付业务的地推团队，在商户周边3-5公里范围内推广到店消费的优惠券，最终帮助商户提高客流量、进店率及回头率。2021年，公司到店电商服务的GMV、收入、付费客户数目分别达人民币3.98亿元、1.48亿元及520万个。公司预计2022年到店电商业务的GMV有望达到28-35亿人民币，相当于同比6-8倍的爆发式增长。
投资建议：预计移卡自2022年起支付业务费率和毛利率开始回升，这将带动公司整体盈利能力的提高。我们微调了公司的盈利预测，给予公司2023年20倍目标P/E，维持2023年目标价34.54港元，维持“买入”评级。
风险提示：二维码支付市场增长放缓；行业竞争加剧，支付费率降低；增值业务发展不及预期。
分析师：李想
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