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安信国际晨报：信用环境改善一波三折

国证国际

2022-03-22

导读：昨日，港股高开低走午后探底，尾盘跌幅略有收窄。截至收盘，恒生指数收跌0.89%，报21221.34点

安信国际晨报

主要内容

昨日，港股高开低走午后探底，尾盘跌幅略有收窄。截至收盘，恒生指数收跌0.89%，报21221.34点；恒生科技指数跌1.53%，盘初一度涨超3%；恒生国企指数跌1.66%。全日市场成交额为1490.32亿港元，成交额缩减，南向资金净买入10.8亿港元。

宏观来看，2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少增5315亿元；余额同比10.2%，较上月下降0.3个百分点，是去年10月以来首次回落。从结构上看， 2月人民币贷款增加9084亿元，同比少增4329亿元，非标减少5053亿元，其中信托贷款和委托贷款变化不大，主要来自于未贴现的银行承兑汇票减少4228亿元，同比多减4867亿元。未贴现的银行承兑汇票减少部分可被票据融资同比多增对冲。政府债券和企业债融资同比多增，但是难以完全对冲贷款和票据融资收缩的影响。

在经历了1月份由央行主动信贷投放驱动的反弹后，2月社融的大幅下滑反映了实体经济的信贷需求在加速收缩，尤其是房地产行业流动性危机的发酵对房地产企业以及居民购房层面均产生了重大冲击。

往后看，房地产企业的流动性危机尚没有明确的解决路径，在居民预期转弱的背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存疑问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折相对缓慢的过程，央行通过下调政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。

信贷数据来看，2月新增信贷1.23万亿，较去年同期少增1258亿元；余额同比11.4%，较上月回落0.1个百分点。分结构看，中长期贷款较去年同期下降10520亿元。其中居民部门中长期贷款下降459亿元，为有统计数据以来首次出现负增长，同比少增4572亿元，和2月份有关机构披露的房企销售大幅下滑一致，验证了我们前期关于居民购房需求减弱的判断。企业部门中长期贷款少增5928亿元，短期贷款多增1614亿元，反应基建可能难以对冲房地产下行压力，企业层面的信贷需求在明显下滑。

总体而言，2月的社融和信贷数据扭转了去年四季度以来总量改善的特征，结构也加剧恶化，这与房地产流动性危机是紧密相连。由于基建和房地产运行机制的变化，信用扩张机制在发生深刻变化，这意味着信用的扩张需要央行更大力度的政策利率下调或者寻找新的信用创造渠道。在信用创造过程短期受阻的背景下，债券市场总体处于有利的环境中，权益市场的回升仍需时间。

（仅供参考）

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