安信固收 | 简评一季度货币政策执行报告

5月6日，央行发布2016年一季度货币政策执行报告，突出强调了货币政策要具有“灵活性、针对性、有效性”，在我们看来，报告的前三个专栏均针对上述三性展开。报告的第四个专栏则专门讨论了近期市场高度关注的负利率，总体结论是，其效果带有很强的不确定性。

1）灵活性：央行在一季度货币政策执行报告中称，“继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度”，并强调“完善宏观审慎政策框架”。我们理解，所谓宏观审慎，就是可以根据现实情况，灵活的调整货币政策的目标和工具。

2）针对性：央行在一季度货币政策执行报告中称，“增强针对性和有效性”，并强调“强化信贷政策定向结构性调整功能”。

3）有效性：灵活性和针对性对应的都是要提高有效性，鱼和熊掌不可兼得，有的时候要有所取舍。

4）负利率：在现代金融体系下，央行可以控制各类资产的价格，常见的是货币的价格，即资金利率；也可以通过QE为其他资产定价。通过货币政策实现经济结构调整的难度较大，虽然我们可以通过差额存款准备金制度等方式直接降低扶持行业融资的成本，但似乎并不能杜绝这些资金再转而流向他处。资金逐利而行，这正是市场调节经济的‘看不见的手’。